山西汾酒:渠道下沉效果较佳,二季度营收增长提速

事件:公司发布半年报,上半年公司实现营业收入24.23亿元,同比增加7.90%;实现归属于上市公司股东的净利润3.59亿元,同比增加28.45%;实现EPS0.41元,加权平均净资产收益率为8.20%。

二季度营收提速,销售费用率下降明显:分季度看,公司二季度营收9.52亿,同比增长17.55%,增速明显加快,归母利润6422万,同比增长0.19%,主要是实际所得税率增加所致。公司2016H1销售费用为4.53亿,较上年同期减少了15.70%,销售费用率同比大降5.23个百分点至18.70%,细分来看,销售费用中广告宣传费用为2.29亿,同比大降36.17%,而用于市场拓展的费用为6528万,同比增速超过100%,显示公司正在大力改变以往的市场运作方式,降低硬广费用,落实区域费用,努力提升费用投放效率。

中高端酒稳中有升,玻汾大幅放量:分产品看,公司中高端白酒(青花+老白汾)上半年营收15.52亿,同增3.48%,毛利率同比提升0.57个百分点至78.39%;低价酒(主要是玻汾)营收7.29亿,同比增加17.02%,占比达到30%,显示公司在省内县乡一级的渠道下层和市场化运作方面开始见效;配制酒同增18.81%,开始实现正增长,公司目前正在积极推进保健酒项目,同时在自调酒、秋魁酒等创新酒品上也在通过直面消费者等新模式进行推广,后续可持续关注。

省外积极拓展,“产品+价格”双向治串货:上半年省外营收9.78亿,同增7.42%,外域拓展稳步推进。公司目前正通过产品和价格两个层面来解决省内外窜货问题,区隔省内外产品(省内主推42度玻汾、42度十年、42度金奖和青花25)、调整控价模式(青花实行全控价)、完善可追溯性等战略决策已在稳步推进。

盈利预测与投资评级:预计2016-2018年EPS分别为0.73元、0.85元、0.99元,对应PE分别为30倍、26倍、23倍,考虑到公司省内渠道下沉效果较佳,省外市场继续稳步推进,维持“增持”评级。

风险提示:行业竞争加剧;改革效果不达预期