平安银行:利润符合预期;不良贷款生成率仍较高,但无进一步加速趋势

2016年二季度业绩符合预期

平安银行公布2016年上半年税后净利润为人民币123亿元,同比增长6%,占我们全年预测/万得市场预测税后净利润的52%。2016年二季度利润增速放缓至同比4%,拨备前营业利润率增速放缓至同比16%,收入增速疲软很大程度上被员工成本下降和拨备增长放缓抵消。不良贷款依然承压,但没有进一步加速的趋势。主要趋势:(1)二季度收入增长放缓至同比5%,而一季度为33%(剔除营改增影响后,二季度同比增速约为10%)。其部分原因一是在于净息差环比下降约16个基点(基于日均余额计算),而这主要是因为贷款收益率环比下降了53个基点以及5月份以来营改增的影响,二是因咨询费同比下降,手续费收入较去年二季度较高基数的同比增长黯淡。(2)成本控制良好。剔除营业税后,二季度费用同比下降5%(而上半年费用上升5%),这主要得益于员工成本下降。管理层预计其成本收入比将进一步下降。(3)资产质量依然承压,但我们没有看到不良贷款加速增长的势头。尽管逾期率半年环比持平于4.5%,但我们估测二季度不良贷款生成率为3.1%(2016年一季度:3.0%;2015年二季度:2.2%)。个人商业贷款的不良率升至5.3%(2015年:4.3%),表明中小企业不断有不良贷款被确认。(4)贷款结构显示零售贷款占比下降,而贴现票据及基建相关贷款占比上升。尽管平安银行的零售客户基数增长了9%,但零售贷款业务在上一轮扩张后正在放慢步伐。根据业绩推介会,平安银行将采取“一大一小”的贷款组合策略,以大型客户和零售客户为重点。(5)表外理财产品的资产管理规模半年环比迅速增长46%,占平安银行存款的38%。非标信贷资产投资和回购半年环比增长24%,令经调整的贷存比从2015年的89%升至93%。

投资影响

我们看好平安银行与平安集团的交叉销售协同作用,但在等待观察其零售业务调整和资产质量管理的效果。维持中性评级,基于剩余收益模型的12个月目标价格仍为人民币9.08元(基于0.98倍的2016年预期市净率)。主要风险:净息差和不良贷款好于/差于预期。