中国海诚:海外市场订单大幅增加,坏账准备金计提增加致业绩下滑

事件:公司发布2016年半年度报告。其中,上半年营业收入为233,704万元,比上年同期增长7.65%;营业利润为9,892万元,同比下降21.42%;归属母公司股东的净利润为9,313万元,同比减少15.55%;基本每股收益为0.23元,比上年同期减少14.81%。

投资要点:

坏账准备金计提增加导致业绩下滑。报告期毛利率9.58%;相比去年同期10.53%小幅下降。与毛利率相对较低的总承包业务占比提高以及市场竞争激烈有关。三费合计占比由于汇兑受益和利息收入增加等原因从去年同期的4.62%下降至3.91%。公司同比净利润减少主要是由于应收账款及账龄增加导致的计提坏账准备金增加。经营性活动现金流从去年同期的2.07亿元恶化致今年的-4885万元,主要原因是因为本期工程结算款流入较少。

公司新签订单数量饱满,海外市场贡献度高。2016年上半年公司新签订单50.22亿人民币,较上年同期增长124.21%。其中造纸行业与日用化工行业方面的订单同比分别增长199.17%和2854.82%;源于上半年海外市场订单的大幅度增长。另一方面,主力行业之一的食品发酵订单出现了小幅度的下滑,同比下降21.71%。总体来看,公司上半年新签订单情况较好;全年订单数量同比增长将是大概率事件。同时,也为来年的业绩稳健发展提供了良好的保障。另一方面,国内轻工行业总体投资仍然较为低迷,国外市场大额订单为对冲国内订单下滑起到了重要的作用。

行业景气度回暖仍然需要等待,海外市场将是未来业绩发展方向。公司提出2年以内海外占比能够超过30%的市场目标。上半年公司海外市场推进较为顺利,尤其是埃塞俄比亚的化工项目公司完成了从依托于窗口公司接获订单到作为承包商牵头项目订单获取的改变,具有里程碑意义。国内轻工行业盈利触底回升,然而投资仍然处于低迷状态,过去粗放式投资暂时告一段落;短时间内行业景气度回暖需要时间。海外市场走出去将是公司未来出路所在。

给予“推荐”评级。预计16~18年EPS分别为0.62/0.76/0.97元,对应PE为22.86/18.79/14.64倍。给予公司2016年30倍PE对应目标价18.60元,给予推荐评级。

风险提示:新签订单释放速度缓慢,海外宏观经济疲软市场拓展缓慢。