宏观研究周报:7月民间投资下滑信贷缩水,下半年财税改革将深化

个税改革加速推进,综合税制与抵扣是核心。继营改增、资源税之后,个人所得税改革将成为下一步税改的最大看点。工资薪金、劳务报酬等将统一纳入综合范围征税,部分家庭负担项有望纳入抵扣。目前,我国个人所得税实行分类税制,对收入来源多元化的阶层调节力度有限,综合税制将多种收入合并征税,能简化征收流程,公平税制。分类与综合税制相结合,目前45%的月最高边际税率有望下调,但并不意味着个税缴纳总额下降。抵扣也是此次个税改革的核心内容,其中房贷利息纳入抵扣将对购房需求产生刺激作用。通过税制改革调节、引导社会资金流向,配合稳增长预期,是下半年税改的重要方向。

7月CPI继续1时代,PPI回升超预期。7月中国居民消费价格指数CPI同比上涨1.8%,同比继续回落。生产者物价指数PPI继续改善,同比降幅缩窄至-1.7%,高于前值-2.6%。我们在4月份提出,CPI已经见顶,5月将进入下行通道。6月以来的洪涝灾害对食品类价格影响有限,猪菜价格一降一升,非食品类虽有上涨,但由于去年同期的高基数效应,7月同比涨幅1.4%,高于前值。三季度货币政策依然稳健,猪肉高基数效应延续,非食品类受暑期消费带动继续走强,总体来看,维持三季度CPI企稳判断,10月份CPI或将再现2时代。7月生产者意愿回升,PPI跌幅加速收窄,但由于经济预期依然不稳,年内转正仍有困难。

信贷大幅缩水,企业仍陷流动性陷阱。7月社会融资规模增量为4,879亿元,前值16,293亿,市场预期10,000亿,同比减少11,414亿。7月新增人民币贷款大幅缩水,居民加杠杆后继乏力。企业信贷下滑,预计下半年信贷投放更趋理性,企业去杠杆趋势不变。M1增速继续上行,M2因高基数回落,M1、M2剪刀差持续扩大。受新增人民币贷款影响,本月社会融资规模下滑明显,上半年社融“过山车”情景再现。信用债违约频发导致企业直接融资困难,政府对银行承兑汇票等表外融资渠道的监管力度加强,是造成此次社融规模缩水的主要原因。

风险提示:(1)政策加码后民间投资依然下行,下半年政策是否能够有效仍需谨慎观察。(2)海外主要经济体走势仍存不确