策略周报:避险的配置风格正在形成

投资要点:

上周市场总体上出现反弹,但最大的特征是大小盘股之间的分化,蓝筹股的关注度再次提高,并由二线蓝筹蔓延到一线,这种现象在周五演绎得淋漓尽致。

我们认为蓝筹股走强的行情,其内在逻辑正在被证实,此外,新发布的7月份金融数据再次强化了向蓝筹倾斜的信念。我们继中期策略《先防守后进攻》提出配置低估值蓝筹进行防御的观点后,于7月中上旬再次通过《先蓝筹后题材----兼谈怎样理解先防守后进攻》进一步解释为什么三季度要加大蓝筹股的配置。目前来看,这种配置建议正在被行情验证,而且可能稍超预期的是,蓝筹的价值可能正在由防御向进攻转变。

7月份的金融数据,总体上来说是低于预期的,新增信贷、社融同比和环比都大幅下降,显示出实体经济的低迷,而新增信贷中,主要是中长期贷款,通常被解读为投向房地产。结合M1和M2的剪刀差进一步扩大来看,大量活期资金闲置,并没用在实体投资上。同时,10年期国债到期收益率下降到2.6%的十年来低位。以上各种现象综合起来,验证了我们在中期策略报告中的判断,即“资金脱实就虚的格局不会改变,大量闲置资金在金融资产上游荡,寻找投机机会,会使得市场的底部抬高。”观察大类资产的走势,国债持续走强,商品自7月中上旬以来保持在高位震荡,房市吸引力犹存。总体来看,出于对经济前景的担忧,避险情绪持续上升。就股市来说,在资金充裕和无风险收益率下降的的推动下,底部在抬高,但风险偏好降低,也在股市上形成了避险的配置风格,这种风格决定了蓝筹与成长的分化,在宏观经济数据改善之前,成长股相对低迷的状况难以改变。

尽管上周大盘在走强,我们还是要清醒地看待这次金融股领涨行情的局限性。与2014年年底的行情相比,我们认为两个时期的背景不同,2014年年底因为降准降息通道开启,导致信用风险降低,投资者的风险偏好主动上升导致了大盘特别是金融股的大幅上涨。而目前主要是由于避险情绪上升导致的向一线蓝筹的调仓,这种上涨行情本身就隐含着对后市的忧虑,因而其持续性也会较差。

总体来看,目前尚难以判断近期大盘是继续向上突破还是遇阻回落,因为情绪的高昂或者低迷都会造成超涨或者是超跌,但是在避险情绪上升的大环境下,多一份谨慎是必要的,保持合理仓位,并顺应趋势,以防御的心态配置低估值蓝筹股,可以起到进可攻退可守的功效。