中青旅2016年半年报点评:中报业绩靓丽增长,景区模式优越的绩优蓝筹

上半年业绩增长92%,扣非后增长53%,保持高速增长。

2016年上半年,公司实现主营业务收入49.76亿元,同比增长4.26%;实现归属母公司股东的净利润3.18亿元,同比增长92.17%,略高于此前预告的90%。同时,公司上半年扣非业绩同比增长52.75%,继续实现高速增长。

古北水镇表现超预期,乌镇魅力叠加补贴影响推动业绩大增。

乌镇上半年客流、营收分别增23%、31%,虽低于Q1客流、收入52%的增速,但虑及Q2华东天气不佳,乌镇Q2仍能保持量价齐增实属难能可贵。上半年乌镇业绩增长77%,是公司业绩大增的主力,剔除1.91亿补贴影响,业绩增约15%(剔古北贡献),与乌村项目开业、世界互联网大会永久会址前期费用增加等相关。古北水镇上半年客流93.51万人次,同增89.53%,超预期!景区上半年实现收入3.04亿元,同增93.60%,实现净利润1.44亿元(去年同期亏损450万),扣除地产贡献,净利率仍达25%,表现靓丽。会展和IT 收入分别增21%、9%,业绩持续较快增长。而旅行社收入降7%、彩票业绩下滑,遨游网预计仍亏损等则拖累业绩增长。公司毛利率增2.45pct(高毛利景区占比提升),而期间费用率则增加1.55pct,其中销售/管理/财务费用率增加0.85/0.49/0.20pct。

景区模式优越的绩优蓝筹,后续轻资产扩张战略值得期待。

作为模式优越的绩优蓝筹,一方面,乌镇、古北持续的靓丽表现显示出其景区模式的强大生命力(周边休闲度假游经典品牌);另一方面,公司中报表现印证了我们此前对公司16年大幅反弹的判断,预计乌镇、古北、会展有望推动公司16年业绩保持60%+增长(遨游网减亏幅度预计下半年更显著)。并且,公司未来还将侧重投资和管理输出相结合的轻资产模式,依托其旅行社网络,景区和酒店管理优势,积极在全国范围内复制扩张,拓展新的成长空间。

风险提示。

重大自然灾害或大规模传染疫情;传统旅行社业务竞争环境恶化。

景区模式优越的绩优蓝筹,建议稳健性投资者逢低积极配置。

上调公司16-18年EPS 至0.66/0.78/1.04元,对应PE 31/27/20倍。公司乌镇模式有望持续受益于核心城市圈休闲游爆发,16年业绩高增长带来较好防御性,公司总市值依然偏低,建议稳健性投资者积极配置,维持“买入”评级。