华夏银行:规模持续扩张,资产质量继续承压

规模持续扩张,手续费收入增速放缓:公司16年上半年净利润同比增6.1%,净利润增速维持稳定(VS1季度7.1%)。公司资产规模持续扩张,2季度生息资产规模环比1季度增长8%(VS1季度增长4%),主要来自贷款(较年初增长9%)和应收款项类投资的(较年初增长123%)的增长,上半年新增贷款和应收款项类投资占新增总生息资产的比重分别是41%和42%。其中应收款项类投资的高增主要来自上半年新增的853亿理财产品。受益于规模的快速扩张,公司净利息收入在息差同比收窄15bps的情况下同比增3.7%。公司上半年手续费收入增速放缓,同比增29.8%(VS1季度63.7%),主要是15年2季度单季同比增83%提高了基数。手续费收入的增长主要来自传统银行卡业务和理财业务,两项业务实现的手续费收入同比分别增56%和30%。

净息差持续收窄:公司上半年净息差为2.48%,同比收窄15bps,环比15年全年收窄8bps,主要受贷款重定价的影响,其中贷款收益率收窄78bps,大于存款成本率收窄幅度52bps。在行业净息差持续收窄的大环境下,公司积极拓展资金业务,证券投资类业务同比增25%(VS1季度-0.22%),受益于资金成本的下降,公司已发行债券成本下降123bps,大于投资端收益率89bps的收窄幅度,部分对冲了存贷利差的收窄。

不良率小幅上行,拨备计提力度不减:公司16年上半年不良贷款率1.56%,环比1季度上升3bps,加回核销之后的第二季度年化不良生成率环比1季度提高22bps至0.97%。公司拨备计提力度不减,单季信用成本率为0.99%(+16bps,YoY/-6bps,QoQ)。受资产质量持续下行的影响,公司拨备覆盖率环比下降4pct至165%,拨贷比环比下降2BP至2.57%,两者均已接近监管红线,未来公司拨备计提压力依然较大。

投资建议:公司规模持续扩张,净利润增速维持稳定增长,另外前期人保受让德银20%的股权成为公司第二大股东,人保资本雄厚,将有利支撑公司未来的发展,发挥“银行+保险”的协同效应。但公司资产质量持续下行,拨备覆盖率和拨贷比已经逼近监管红线,未来拨备计提压力较大。我们维持公司16/17年净利润增速3.4%/5.1%,目前公司股价对应2016年PE5.51x/PB0.81x,维持“推荐”评级。

风险提示:资产质量恶化超预期。