葛洲坝:框架落地斩获百亿大单,PPP驱动业绩快速增长

事项:公司公告和全资子公司葛洲坝第二工程的联合体被确定为“贵阳市白云区基础设施建设采购服务PPP项目”的供应商,中标金额为114.27亿元(建设费用90.98亿元+财务费用23.29亿元),占公司2015年营业收入的13.89%。该项目包含8个单体项目,近期拟实施6个,未来三年拟实施2个,单个子项目建设期约2年,付费期5年。

框架协议高效落地转化订单,PPP推动主业持续快速增长。该项目为公司今年5月12日与贵州省政府签订的600亿框架协议的一部分。公司凭借着央企背景优势去年至今已与贵阳、南京等地方政府累计签订框架协议超2500亿元,后续有望持续落地转化为可执行订单。公司对PPP业务的理解深刻,项目管理能力强,激励机制灵活充分,融资成本极低,全产业链参与PPP项目优势明显。去年公告PPP项目签约535.78亿,占公司国内订单总额的64%,该比例在所有建筑央企中遥遥领先。公司在建筑央企中体量最小,业绩弹性相对较大,有望借助PPP快速提高市占率,保障未来主业持续快速增长。

国际业务与大环保开启跨越式发展。公司过去5年海外新签订单和收入分别年均增长25%和31%。2015年海外订单占38%,收入占22%,在建筑央企中处于前列,充分受益国家一带一路战略红利。公司积极通过投资与并购,搭建环保大平台,已开拓再生资源(环嘉再生资源)、水务(凯丹水务)、污水污土治理(湖北中固)、水泥窑协同处理垃圾(中材洁新)等业务领域。

2015年环保业务收入达到66亿元,成为第二大业务板块,未来三年内占比有望达到30%。公司将继续积极延伸上下游及相关领域,打造具备全产业链优势,与葛洲坝央企品牌相适应的“葛洲坝环保”业务板块,潜力巨大。

集团推行限制性股票激励,深度改革进一步激发活力。公司间接控股股东中国能建集团公告拟向553位激励对象授予总计约2.88亿股限制性股票,解锁条件为未来三年归母净利润复合增长率不低于10%。葛洲坝贡献能建集团净利润约三分之一,集团考核目标倒逼公司未来业绩需保持较快增长。同时能建集团重启央企停滞很久的限制性股票激励,显示出集团上下积极改革创新的氛围。公司未来有望在员工激励、混合所有制改革等方面积极创新,进一步激发企业内在动力。

投资建议:我们预计公司2016-2018年EPS分别0.73/0.88/1.05元,当前股价对应PE分别为11/9/8倍,给予目标价11元,对应2016年PE15倍,买入-A评级。

风险提示:PPP落地不达预期风险,宏观经济波动风险。