应流股份点评报告:中报业绩略低于预期,看好核电泵壳下半年交付增厚业绩

投资要点

2016年上半年业绩略低于预期,核电业务未来有望提振业绩

公司上半年实现营业收入6.62亿,同比-7.32%;归母净利润4147.2万,同比-17.64%,中报业绩略低于预期。我们认为,上半年业绩同比下滑是核电零部件交货受核电项目建设周期和采购时点影响低于预期,我们判断,下半年核一级主泵壳将进入集中交付期。分产品看,泵及阀门零件、机械装备构件营业收入分别为4.3/2.18亿,同比-4.84%/-10.98%。我们认为,虽然业绩下滑,但公司作为国内铸锻件行业龙头之一,与客户签订的订单业绩将逐渐兑现,且随着项目投产,产能效益将充分释放,有助提升主营业绩。

综合毛利率32.1%,主要产品毛利率维持稳定

上半年综合毛利率32.1%,同比+0.28pct。分产品看,泵阀零件/机械装备构件的毛利率分别为32.9%和30.6%,同比-0.13/+0.94pct。三项费用率合计25.2%,同比+3.3pct,销售、管理、财务费用分别同比+0.36/+1.44/+1.52pct,其中管理费用增加是成立子公司投入所致。

牵手SBM、设立两个全资子公司,继续深化价值链延伸

2016年4月,公司牵手SBM,布局涡轴发动机和直升机。动力是中国航空业最薄弱环节,公司有望通过与SBM合作进入发动机核心领域,同时切入通航万亿市场。2016年6月,为推动与SBM共同研发项目在中国的工业化生产,公司出资2亿设立应流航空,再由后者出资0.5亿设立应流北京,我们认为,设立全资子公司有助加快公司在航空装备制造和航空服务业务的战略布局,为公司的长远发展奠定基础。

核电业务订单拐点已到来,2016-2017年兑现业绩拐点

公司作为核一级铸件稀缺标的,产品定位高端。公司的三代技术核一级主泵泵壳具有垄断地位(一般每个核电站2个机组,一个机组2个主泵,用一备一,共4个主泵,共0.6亿元),标志着世界最高铸造水平。2016年4月公司与沈阳鼓风机集团签订了5600.8万CAP1000铸件买卖合同(占2016H1营业收入8.46%),合同履行将对公司2017年及未来年度业绩产生积极影响。我们判断,核电业务订单拐点已到来,2016-2017年将兑现业绩拐点

增发股份上市+国家1.5亿专项基金支持,公司发展有资金保障

2016年6月公司以25.62元/股增发3374万股,共募集资金8.6亿,发行对象为杜应流先生、博时基金等六家投资者。衡胜、衡义和衡顺为公司的员工持股平台,合计认购了1347万股,占比40%,锁定期三年。2016年4月,公司“船舶和海洋工程装备关键设备高温合金及耐腐蚀合金部件产业化项目”入选国家专项建设基金项目,霍山城投拟对公司进行1.5亿再投资。我们认为,随着增发股份上市,及长达15年的国家专项基金资金支持,将为公司未来几年的建设提供资金保障,同时也有助降低财务成本。

盈利预测与投资建议

预计公司2016/17/18年的EPS分别为0.24/0.41/0.57元,对应当前股价PE为99/56/41X。公司作为“核一级”稀缺标的和“民参军”优质标的,中长期坚定看好,维持“买入”评级。

风险提示:核电开工进度及两机叶片新业务低于预期。