济川药业:核心产品高增长,看好全年业绩

投资要点

财务概况:公司2016年上半年营业收入、扣非净利润分别为23.5亿元、4.2亿元,同比增长分别为25.7%、37.8%;2016Q2营业收入、扣非净利润分别为12亿元、2.3亿元,同比增长分别为23.6%、35.3%。

核心产品高增长,看好全年业绩。2016年上半年公司营业收入为23.5亿元,同比增长约26%。其中清热解毒类收入同比增长32%,儿科类收入同比增长27%,我们预计核心产品蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热等收入增速均在30%以上。公司坚持实施大品种战略,在巩固现有主力品种地位的同时,积极推进新产品蛋白琥珀酸铁口服溶液及2015年完成营销并轨整合的东科制药产品的销售上量,均在上半年实现快速增长。期间内公司扣非净利润同比增长约为38%,快于收入增速约12个百分点,原因如下:1)受产品收入结构及原材料成本变化影响,公司上半年毛利率约为85.3%,提升约0.7个百分点;2)期间费用率为62.3%,同比下滑约1.2个百分点。其中销售费用率基本持平,管理费用率下降约1.1个百分点。从单季度来看,2016Q2公司营业收入、扣非净利润增速分别为24%、35%。单季度盈利水平持续提升。我们认为公司儿科药仍是其业绩核心看点,受益于二胎放开及国家对于儿童药的支持政策,预计下半年公司的儿童蒲地蓝及小儿豉翘清热收入增速或超预期。

儿童药高增长仍将持续,强化营销拓展OTC终端。1)二胎政策放开将带来新生儿数量大幅度增加,预计2016年新生儿数量有望超过1800万;且儿童药享受快速审批通道、直接挂网采购等优惠政策,对儿童药企形成利好。公司拥有儿童蒲地蓝、小儿豉翘清热等明星产品,为儿童药受益标的。医保目录调整预期强烈,若核心品种蒲地蓝能进入国家医保,将加速放量增长;2)持续强化营销网络及产品推广。公司营销能力较强,销售人员已经超过2000人,其学术网络覆盖范围广、专业性强。同时进行强化药店专业化营销,扩大药店覆盖规模,积极延伸OTC渠道终端,都将大大提升公司将产品迅速推向市场的能力;3)东科制药整合继续,其主力品种妇炎舒随着医院覆盖率上升,销量或快速增长。

盈利预测与评级。预测公司2016-2018年EPS分别为1.11元、1.44元、1.91元,对应PE为27倍、21倍、16倍。公司上半年产品高增长,在儿童药政策及二胎放开的背景下,预计下半年仍有较快增长。公司营销能力较强,通过对OTC终端持续强化,将带动产品加速放量。公司当前估值偏低,股价相对安全,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:药品降价风险、产品销售不达预期风险。