济川药业:品种布局合理、内生增长稳定的优质企业

济川药业发布2016年半年报:实现营业收入23.54亿元,较上年同期增长25.69%。归属于上市公司股东的净利润4.4亿元,扣除非经常性损益后的净利润4.19亿元,分别比上年同期增长32.98%、37.81%。每股收益0.56元,同比增长32.08%。

公司核心品种受益于独特的产品定位和优质的竞争格局,增速稳定。主营清热解毒类产品蒲地蓝消炎口服液收入同比增长约33%,同时毛利增加约0.03个百分点,蒲地蓝消炎口服液受益于限抗政策和独有的口服剂型,过去三年保持了30%左右的增长,公司现在OTC端进行推广,未来随着OTC端的放量以及二胎政策的影响,有望保持高增速;儿科类产品小儿豉翘清热颗粒等受益于二胎政策,同比增长44%,同时公司通过无糖型替代以及规格替换等,毛利提升1.5个百分点,未来小儿豉翘清热颗粒仍将在保持高增速的情况下,实现毛利的缓慢提升;消化类产品雷贝拉挫由于竞争激烈,增速放缓,同比增长6.34%。东科制药丰富公司产品线,二线品种借助公司营销实力有望逐步放量。公司2014年底收购东科制药70%股权,拓展了公司产品线。东科制药拥有全国独家品种7个、独家剂型5个,主要产品妇炎舒胶囊、甘海胃康胶囊、黄龙止咳颗粒等与公司具有较好的协同性,借助公司强大的销售网络,上半年扭亏为盈,净利润约300万。同时公司二线品种三拗片、川芎清脑颗粒、蛋白琥珀酸铁口服液等竞争格局良好,处于快速推广期,为公司未来业绩提供有力保障。

在研产品丰富,有外延并购预期。公司在研品种丰富,左乙拉西坦注射液等品种对应市场空间广阔,公司也会通过收购等方式进一步丰富产品线,同时,公司也将发挥自身优势,寻找合适时机切入妇儿医疗服务领域,空间广阔。

预计公司2016-2018年EPS分别为1.10、1.42、1.82元,对应PE分别为25.6、19.8、15.5倍,首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示:二胎增长不及预期、并购产品放量不达预期、招标降价等