中国利郎:销售环境影响业绩小幅下滑,盈利能力平稳

中报收入同比下滑1.2%,净利润同比下滑3.9%:2016年上半年公司实现营收11.7亿元人民币,同减1.2%,归母净利润同减4%至2.7亿元人民币。主品牌【LILANG】销售额增长1.1%,实现收入11亿元人民币,另一品牌【L2】表现不佳,销售额下降25%,占公司总收入比例下滑至6.7%。公司整体毛利率下降0.2个百分点至41%,公司贯彻“提质不提价”策略并提高原创产品比例,维持毛利率平稳。经营利润率下降2.4个百分点至26.5%,主要由于额外应收贸易拨备所致,净利润率下降0.6个百分点至22.7%。运营方面,公司存货周转天数下降7天至57天,应收账款周转天数增加24天至103天,因为延长了分销商账期。公司中期派息0.13港元。

经销商信心受天气影响,秋冬季订货会数据下滑:截止6月底,公司拥有2935间门店(【LILANG】2650家,【L2】285家),净减50家门店,主要关闭低效店铺以及百货商场店中店。公司预计【LILANG】2016年会维持当前店面数量,优化店效开设大店,而【L2】将会继续关闭店效不佳的门店。公司提出积极发展电子渠道,以“天猫”为主,并计划在第四季度通过微商提供上门试身服务。

2015年秋冬季库存上升,对2016年秋冬销售产生负面影响。【LILANG】秋冬订货会数据下降13-18%,ASP高单位数下降;【L2】秋季订货会数据下降13-18%,冬季订货会下降20-25%,ASP中单位数下降。

贯彻“提质不提价”策略,专注产品研发:公司2016年产品中,原创比例接近65%,应用公司独有面料的产品比例约30%,公司预计未来5年将原创产品的占比提升至70%。高端系列销售占比持续上升,预计2016全年可达到13%。

公司下半年会维持不提价策略,平均产品折扣将在75%至80%。

估值与评级:我们预计公司16/17/18年EPS分别为人民币0.50/0.51/0.52元,对应的动态市盈率为8.2/8.1/7.8倍。我们认为,宏观经济下行,男装行业前景不明朗,且定位三四线城市的百货消费持续低迷,但是公司作为男装行业龙头,专注主业,现金充沛,行业整体回暖之后拥有率先反弹能力,当前PE(ttm)为8,处于公司历史估值低位。建议持续关注。

风险提示:国内男装行业或竞争加剧;产品销售或不及预期。