宏观固收点评:7月CPI继续1时代,PPI回升超预期

事件

2016年7月份,中国居民消费价格指数CPI同比上涨1.8%,与预期1.8%持平,前值1.9%,同比继续回落。生产者物价指数PPI继续改善,同比降幅缩窄至-1.7%,高于预期值-2%,高于前值-2.6%。

核心观点:我们在4月份提出,CPI已经见顶,5月将进入下行通道。6月以来的洪涝灾害对食品类价格影响有限,猪菜价格一降一升,非食品类虽有上涨,但由于去年同期的高基数效应,7月同比涨幅1.4%,高于前值。三季度货币政策依然稳健,猪肉高基数效应延续,非食品类受暑期消费带动继续走强,总体来看,维持三季度CPI企稳判断,10月份CPI或将再现2时代。7月生产者意愿回升,PPI跌幅加速收窄,但由于经济预期依然不稳,年内转正仍有困难。

点评要点

猪菜价格一降一升,基数效应导致CPI整体下行。6月以来的洪涝灾害,对农产品的生产和运输均有影响,蔬菜价格较快上涨,7月环比上升3.8%,同比下降4.3%,降幅收窄2.2个百分点。但洪灾对猪肉主产区影响有限,加之生猪存栏量上升,又处猪肉消费淡季,猪肉价格环比连涨三个月后7月环比下降2.1%;同时,由于去年猪价高点集中在7、8月份,高基数使得本月猪价同比仅上涨16.1%,涨幅较上月回落14个百分点,影响CPI上涨0.42个百分点。非食品价格略有上涨。7月份非食品价格同比上涨1.4%,高于前值1.2%,环比上涨0.3%。从分项来看,正值暑期,面临出行高峰,旅游、飞机票和旅行社收费价格环比分别上涨5.9%、12.1%和6.5%。总体来看,6月以来的极端天气对食品类价格影响有限,虽然8月暑期消费仍会延续,但考虑到去年三季度是CPI年内高点,预计9月前CPI维持平稳态势,10月在节日消费的带动下或将重回2时代。

PPI跌幅加速收窄,环比由降转。PPI同比出现较大改善,环比由降转升,市场活力有所恢复。7月PMI主要原材料购进价格指数54.6%,环比上升3.3个百分点,继6月份大幅下降后回升明显,带动7月PPI生产资料价格环比上升0.3%,拉动PPI上涨约0.2个百分点。分项来看,7月采掘业工业PPI同比-5.6%,前值-8.2%,降幅收窄2.6个百分点;原材料工业PPI同比-4.5%,前值-6.1%,带动PPI降幅收窄1.6个百分点,情况持续改善。7月制造业PMI低于荣枯线,依然承压,下半年PPI回升依赖于新一轮的国企改革和民间投资的回升,从1-6月工业企业利润和日均耗煤量走势来看,企业生产回升,下半年PPI降幅仍将进一步收窄。

货币预期仍宽松,CPI渐稳,PPI年内仍难转正。虽然央行近期降息降准预期下降,但公开市场操作等灵活性工具仍然释放着流动性,货币政策下半年宽松预期不变。7月份CPI降幅平稳,PPI降幅加快收窄,8月高频数据显示,蔬菜价格小幅上涨,猪肉价格仍呈下降趋势,暑期消费热潮不减,但由于去年的高基数效应,预计CPI维持企稳态势,9月前内难有反转。工业品价格方面,工业企业利润增速加快,企业补库存意愿回升,但经济预期依然不稳,PPI短期内虽有向上之势加快,但年内转正依然难度较大。