策略周报:指数区间窄幅震荡,反弹动力仍需催化

核心观点:

1)指数调整基本到位,但反弹动力仍需积蓄。7月中旬至今,市场先后在宽松预期落空、政策新规打压下,展开了三周持续震荡调整;而从调整时间与幅度、两市成交额连续缩量至年内低点及行业快速轮动来看,指数继续调整空间非常有限。然而,经济L型稳中趋缓态势不改,企业整体盈利难超预期,而市场风险偏好在“抑制资产泡沫”及金融监管从严升级下,短期难以有效提振;以上基本面分子端与风险溢价分母端,均难以为当前指数反弹提供趋势动力。

2)短期宽松预期降温与落空,指数或欲涨乏力。短期货币宽松难成行:一是从近期中央“抑制资产泡沫”及货币政策决策部门的“流动性陷阱”、“频繁降准”加大汇率贬值压力等定调判断,均预示稳健货币政策基调不改;二是从经济稳增长紧迫性来看,短期经济整体保持平稳,未到宽松提振紧迫时刻;三是当前全球主要央行普遍按兵不动,货币宽松让步财政扩张与结构性改革,尤其是9、10月中国分别迎来G20峰会、人民币正式纳入SDR,短期汇率维稳优先。

3)宽松预期延后叠加利好事件催化,反弹进程或犹豫反复。随着经济下行压力上升、三季度CPI重新回落至2%下方,市场对于年内降准降息预期仍存,而9月初杭州G20峰会召开及10月人民币正式纳入SDR前夕,政策与汇率稳字当头;近期市场对于国企与供给侧两大改革的加快推进深化、深港通正式宣布启动、养老金正式入市等预期升温。10月以前为市场普遍认可的系统性风险较低、结构性行情仍可把握的窗口期,或更容易使得利好事件点燃催化反弹行情。

4)监管从严升级与无风险利率下行,共同驱使风格转向类债红利绩优股。

一是抑制资产泡沫及“防风险、去杠杆、严监管”下,短期风险偏好受压,高估值或泡沫较明显的伪成长股调整压力仍有待释放;二是全球经济复苏前景暗淡,中长期通缩困境仍难以摆脱,以上“低增长+通缩”经济形势下,长期国债利率显著下行;三是银行理财监管新规下,监管层对高风险业务的全面排查,或将驱使商业银行的资产配置转向至风险较小的债券品种,银行资产端收益率的继续下行,或将导致负债端成本进一步回落,商业银行理财产品的年化收益率或再下台阶至3.5%下方附近。以上监管从严升级与无风险利率下行,将共同提升类债高股息率白马股配置价值,也是后续指数回调空间有限的稳定器。

5)配置建议:短期在“抑制资产泡沫”及“防风险、去杠杆、严监管”政策下,及长期国债利率的下行,或将提升债市阶段性配置价值,并利于短期调整后的类债高股息率股的配置价值修复,重点包括银行、家电、汽车、白酒、乳制品、医药、交运、公用事业等红利绩优股;而在轮番遏制题材炒作、强制退市及加强IPO发行与并购重组的监管审核下,高估值伪成长、绩差题材股、高溢价并购重组股,仍需回避。

随着指数阶段调整完毕,指数转为反弹,则市场机会或阶段性转向政策重点受益、高弹性板块:、一是年初迄今深度调整的传媒、计算机、旅游、体育、教育、电力环保、军工等板块中的优质成长股;二是受益政策提振(如启动深港通、养老金入市、国企改革、供给侧改革、科技创新及十三五产业规划)的证券、保险、建筑建材、煤炭、商贸等。

提示经济超预期回落、金融监管从严升级、改革进度不及预期等风险。