策略周报:存量消耗的格局,谨慎的基调

主要观点:

一、美国9月不加息,12月加息一次”已成市场预期,表明美国仍处加息通道,美国刚披露的7月非农数据超预期,强化了这一判断

刚刚过去的一周,英国央行8月4日选择降息25个基点至0.25%,符合市场预期。英国央行资产购买规模意外增加600亿英镑至4350亿英镑,但这并不意味着“中美”两国的货币政策就此转向。8月5日,美国劳工部披露7月美国非农新增就业人口25.5万,失业率为4.9%。7月非农数据超预期,就业市场强劲,数据公布后美元走强,国债收益率上升。联邦利率期货市场隐含的9月加息概率升至18%,12月为46.5%,这表明美国仍处于加息通道中,国内对权益类资产风险偏好受制约。海外8月份事件方面,需关注“8月11日的新西兰联储会议、8月26日的杰克逊霍尔全球央行年会”等。

周度数据来看,COMEX黄金-1.19%、COMEX白银-3.06%、、ICE布油+2.04%、美元指数+0.77%

二、国内经济平稳,通胀暂缓,一线房价高企,国内结构性价格扭曲;政治局会议重申“抑制泡沫”,短期内货币宽松的概率进一步降低

7月发电耗煤同比增速回升,库存下降,或部分受天气高温的影响,但整体表明国内工业生产有所改善,7月工业金属价格上涨,粗钢产量增速回升,工业品价格PPI环比改善;7月乘用车销量增速继续回升至20%以上。通胀方面,蔬菜价格小幅回升,但猪价回落,由此通胀短期有所缓解。一线城市房价高居不下,“地王”频现,今年以来,货币持续投放,但融资成本仍居高不下,企业生产成本维持高位,国内结构性价格扭曲,如今货币政策的边际效应递减逐步成为广泛共识,M1和M2增速差扩大,这表明企业有流动资金,但投资却未增长。

7月26日召开的政治局会议强调,要着力疏通货币政策传导通道,优化信贷结构,支持实体经济发展,重申“抑制泡沫”;

8月5日,央行发布了《二季度货币政策执行报告》,全文细读下来:①为结构性(供给侧)改革营造中性适度的货币金融环境;②引导“脱虚向实”。继续优化流动性的投向和结构,疏通货币政策向实体经济的传导渠道,深化金融机构改革;③切实维护金融体系稳定,守住不发生系统性金融风险的底线。下一步将全面排查风险隐患,关注部分行业、部分地区的债务风险;④强调“货币中性”的必要性。由此短期内我们仍难以看到货币进一步宽松的迹象。