信义光能:需求推动销售,大幅增长

业绩大幅增长,胜市场预期。信义光能于8月2日公布2016年中期业绩,业绩表现靓丽,胜于市场预期,收入同比大幅增长54.6%至31.75亿港元,净利润同比大幅增长85.7%至11.2亿港元。分板块来看,公司最大的利润来源太阳能玻璃销售收入同比增长51.1%,毛利同比增长97.2%;近年来快速布局的太阳能发电业务,毛利同比大幅增长270.8%。基于对太阳能玻璃市场的供需状况的预期及国家对太阳能行业政策支持,我们认为公司前景向好,值得投资者关注。

太阳能玻璃销售收入及利润均大幅上升。太阳能玻璃销售是公司最大利润来源,上半年贡献公司销售收入76.1%,毛利72.3%。公司受益中国市场由光伏电站上网标杆电价下调引起的“抢装潮”,与以往上半年的淡季相比,2016年上半年市场需求强劲,带动公司光伏玻璃需求大幅上升。公司太阳能玻璃销量同比增长50.2%,而平均售价与去年同期比基本稳定,板块收入同比增长51.1%。另一方面,去年11月以来,中国天然气降价约25%,公司生产成本中30~40%是天然气,公司能源成本得以节省。叠加规模效益,生产效率提升等,板块毛利率大幅提升超过10个百分点,由35.5%提升至46.4%。上半年板块毛利大幅增长97.2%至11.2亿港元。

预期太阳能玻璃需求在四季度至明年反弹。太阳能玻璃市场需求端来看,中国市场在“抢装潮”结束后,三季度出现了小淡季,国外市场正进入下半年的传统旺季。国家能源局已经下发2016年各省光伏电站建设指标18.1G,包括普通地面电站及光伏领跑计划。但18.1G建设指标中不包括北京、天津、上海、重庆、西藏和海南的光伏项目及光伏扶贫计划。综合考量2016年建设指标实质高于2015年。在全国建设指标下发后,安徽、河南等省份已陆续开始招标,预期将带动太阳能玻璃市场需求在四季度至明年上半年出现反弹。综合考量主要厂商的产能及库存情况,预期太阳能玻璃的价格将基本保持稳定。

公司维持年底光伏电站并网达17GW的目标。去年下半年起,公司光伏电站大量投产,上半年太阳能发电板块收入同比大幅增长248.1%,贡献公司收入15%。公司控股及联营光伏电站已并网容量达10.74GW,主要分布在安徽、天津及湖北。公司维持年底并网17GW的目标,主要基于全国光伏电站建设指标。目前各省逐步启动光伏电站招标,公司部分项目已参与竞标并进入公示阶段。公司还完成了一个漂浮式太阳能创新项目安装在煤矿下沉地区的水面上,预期为公司进一步开拓光伏市场创造机遇。

投资建议:我们预期公司销售光伏玻璃价格维持稳定,而生产成本受益天然气降价而下降,新生产线将按计划于四季度及明年投产。信义能源如果分拆上市更能体现公司价值。根据彭博一致预期,公司2016/2017净利润同比增长65%/30%至19.9/25.8亿港元,目前股价相当于2016E市盈率10.9倍,2017E市盈率8.4倍。公司是行业龙头且增速高,值得关注。

风险提示:2016年4季度需求反弹慢于预期;天然气价格波动;产能扩张较快,库存增加。