券商中期投资策略:攻守兼备,券商风起

业绩环比有望持续改善。今年上半年与去年上半年市场环境巨大差异的影响,证券公司的营业收入和净利润同比有较大降幅。但大部分上市券商通过积极推进战略实施、促进业务发展,实现了月度和季度业绩环比增长。上半年信用类业务好于预期,股权质押弥补了两融数额的大幅下降。投行业务方面,IPO渐有加快趋势,再融资和并购业务也重新恢复活力。展望下半年,市场期待的增量资金入市、货币政策的进一步放松将助力经纪业务和融资融券的触底回升,自营业务也将受益。

政策催化剂推动行业持续发展。资本市场的加速开放,为国内券商带来了巨大的发展良机。RQDII、深港通的开通、沪港通的扩容、沪伦通的推进都将为券商的经纪业务、投行业务、资管业务等提供扩张机会。

证监会监管机构的监管标准和市场上其他标准相比较高,如果统一监管标准和准入门槛,对券商业务发展有利。对兴业证券投行业务的违规行为,监管层的处理,从一定程度上反映了监管层稳定市场的决心,为券商下半年开展业务注入了一剂“稳定剂”,利好下半年券商业绩。

券商中报预测。预计26家上市券商(含锦龙股份)上半年实现营业收入1,138.50亿元,同比下降51.92%;归属母公司所有者的净利润406.28亿元,比去年同期下降62.98%。2016年上半年净利润同比下滑幅度较小的有,受上海证券出让约66.67%股权(对价约30.11亿元)影响的国泰君安(净利润下降39.19%)、经历了主营变化和增资的国投安信(-41.82%)、受子公司投资收益及中国民族证券业绩并表影响的方正证券(-44.31%)。国金(-44.42%)、东兴(-47.93%)、国海(-50.67%)的上半年净利润降幅预计也较小。

估值处于历史底部区域,安全性与进攻性兼备。从2005年以来的周数据中可以观察,券商板块整体市净率的低位出现在2012年底、2014年6月牛市启动前,以及2011年底-2012年初,整体市净率最低达到过1.58倍。如果不考虑2006-2008年的特殊情况,券商板块整体市净率在2015年4月达到约5倍的峰值。目前券商整体市净率为2.06倍,位于历史估值底部区域。目前,中信、国泰君安、海通、华泰、广发证券五家大型券商的平均市净率只有1.48倍,建议长期投资者积极配置。

标的推荐。建议重点关注华创证券曲线上市的平台宝硕股份,华创证券独特的互联网+区域股交所模式成熟,公司股权结构分散、员工持股计划已落地,净资本实力提升后业绩弹性较大。继续关注综合实力、创新能力、战略前瞻性都比较强的华泰证券和光大证券。此外,中小型券商中的国海和东吴证券;激励机制改善趋势的长江证券和国元证券;次新股中的东兴证券和国泰君安。