国药股份:资产重组解决同业竞争,强化公司主营业务

投资要点

事件:公司公告《发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案(修订稿)》,并于8月4日复牌。

交易概况。公司拟向大股东国药控股发行股份购买其持有的国控北京96%股权、北京康辰51%股权、北京华鸿51%股权及天星普信51%股权;拟向畅新易达发行股份购买其持有的国控北京4%股权、北京华鸿9%股权;拟向康辰药业发行股份购买其持有的北京康辰49%股权。评估资产总对价约为62亿元,按照25.10元/股的发行价格,估算需向交易对方发行股份总量约为2.5亿股。本次资产收购交易完成后,公司将持有国控北京100%股权、北京康辰100%股权、北京华鸿60%股权和天星普信51%股权。公司拟同时向平安资管、长城国融、上汽投资、国寿资管、国药基金、上海永钧、诚富投资、嘉颐投资及建奇启航共9名投资者非公开发行股份募集配套资金不超过11.3亿元。按照25.10元/股的锁定发行价格,估算需向交易对方发行股份总量约为4500万股。

注入资产质地优良,增加公司盈利能力。国药控股下属优质医药分销资产的国控北京、北京康辰、北京华鸿和天星普信的控股权将进入上市公司,其中国控北京主业为药品分销配送业务,主要定位于北京市各级医院及零售药店终端市场(其中三级医院覆盖率近100%,二级医院覆盖率达90%以上);北京康辰在血制品领域维持在北京乃至全国血液制品市场的领先地位,在北京市场占有率高达70%以上;北京华鸿的业务涵盖北京地区医药产品的直销配送,进口和国产新特药品国内代理等;天星普信业务为分销、物流及增值服务等,其中生物制品是其优势品种。与全国500多家供应商客户、900多家生产厂商、600多家销售客户建立了长期稳定的合作关系,北京地区的三级医院覆盖率超过90%。本次重组完成后将有助于丰富公司主营业务,将独占北京地区麻精特药市场,对血制品、新特药等配送市场处于领先地位。

强化公司主营业务,解决同业竞争问题。1)在本次交易完成后,作为国药控股下属优质医药分销资产的国控北京、北京康辰、北京华鸿和天星普信的控股权将进入上市公司。通过对各目标公司的整合,将有助于丰富公司直销、分销产品构成,拓宽渠道。形成在新特药、生化药品、血液制品、抗肿瘤、胰岛素、心脑血管等用药领域的竞争优势,同时也巩固了在麻精特药的分销优势;2)本次交易完成后,公司将成为国药控股属下北京地区唯一的医药分销平台和全国麻精特药一级销平台,解决了公司与控股股东之间的同业竞争问题,深化公司业务布局。

盈利预测及评级。暂不考虑本次资产重组影响,我们预计2016-2018年EPS 分别为1.21元、1.36元、1.51元,对应PE 分别为25倍、22倍、20倍,公司区域配送能力强,本次重组完成后将独占北京地区麻精特药市场,对血制品、新特药等配送市场处于领先地位,在两票制背景下,其区域优势有望加强,首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示:重大资产重组进展或低于预期,行业政策风险。