翰宇药业2016年中报点评:业绩平稳增长,原料药持续放量

公司整体业绩保持平稳增长,其中制剂业务逐步回暖,原料药有望持续放量,制剂国际化持续推进,成纪药业完成整合,业绩保持平稳;公司定增获批,实际控制人和高管参与,目前股价低于定增价23.3元。不考虑增发摊薄,预计公司2016-2018年EPS分别为0.49元、0.65元和0.81元,对应PE为39X、29X和24X,维持“推荐”评级。

公司2016年上半年营收3.44亿元,同比增长29.43%,实现归母净利润1.11亿元,同比增长23.37%,EPS0.12元,基本符合预期;分拆看,上半年制剂收入1.72亿元,同比小幅下降5.37%,二季度制剂收入9,419万元,环比增长20.94%,制剂销售情况逐步向好。

1)受原料药采购成本升高和国家辅助用药医保控费影响,注射用胸腺五肽同比下滑25.03%,随着公司调整销售策略,二季度环比实现快速增长,下半年有望缩小市场下跌幅度;2)注射用特利加压素同比增长35.08%,品种目前只有辉凌一家竞争对手,学术推广模式有助于放量,仍处于高速增长期;3)注射用生长抑素同比下降14.89%,公司重点推广2mg独家规格,价格体系维护较好,下半年仍有望实现增长;4)去氨加压素收入同比下降17.6%,随着地方基药招标工作进程的展开和分级诊疗的推行,有望敲开基层市场。

我们认为,随着下半年国家招标陆续启动,新品种依替巴肽和卡贝缩宫素等有望逐步放量,公司整体制剂业务将实现平稳增长。

公司上半年原料药实现收入5,326万元,超过2015年全年原料药的收入,同比增长237.2%,一季度已实现4,779万元的收入,我们认为,随着国外企业利拉鲁肽和格拉替雷仿制药申报持续推进,注册验证用的原料药需求维持高位,下半年原料药出口将保持高增长。

2014年6月爱菲肽开始进行ANDA申报,预计2017年可获批准,同时公司正积极推进格拉替雷ANDA申报,并计划明年进行利拉鲁肽ANDA申报,制剂国际化正持续推进。

公司2015年完成成纪药业的并购,药品组合包装产品、器械类产品分别实现营业收入3,986万元和5,330万元,同比增长320.49%和259.29%,我们认为,成纪药业管理和生产的整合完成有助于业绩保持平稳。

公司定增5月获核准批复,发行股份7,127.96万股,发行价23.32元/股,募集16.62亿元,其中实际控制人曾少贵、曾少强、曾少彬和“第二期员工持股计划”计划认购3.42亿元和2.7亿元,彰显管理层对公司未来发展的信心。