高收益债周报:16年钢企利息保障倍数有望大幅提升,行业利差有望继续收窄

上周市场行情回顾

1.美国高收益债市场行情 上周美银美林高收益债指数小幅下跌。指数从上上周末的1124.66下行至上周五的1120.05,跌幅约0.4%。

上周巴伦信心指数值为66.4,较上上周的67.2有所下行。从巴伦信心指数样本中的低评级债与高评级债收益率走势来看,上周低评级债收益率下行约6BP,而高评级债收益率下行约8BP,因此巴伦信心指数有所下行。投资者风险偏好有所降低。

2.中国高收益债市场行情

上周国信中国高收益债收益率指数继续大幅下行,从上上周的12.56%下行53BP至11.02%。而上周5年期国债收益率下行约1BP,因此整体高收益债利差明显收窄,投资者的风险偏好继续增加。

小专题:16年公募钢铁债发行人利息保障倍数有望大幅提升,行业利差有望继续收窄

(1)目前公募钢铁债收益率溢价比较明显。其行业利差与全体公募债等级间利差对比来看,截至7月29日,AAA公募钢铁债行业利差约80BP,较全体AAA公募债与AA+公募债等级间利差70BP还要高出10BP;AA+公募钢铁债行业利差约90BP,较全体AA+公募债与AA公募债等级间利差80BP亦高出10BP。

(2)公募钢铁债行业利差目前已接近历史峰值,其中AA公募钢铁债行业利差大幅超越历史峰值。从偿债能力来看,公募钢铁债发行人偿债能力自2010年以来一直劣于整体公募债发行人,2014年至2015年公募钢铁债发行人偿债能力下降速度明显比整体公募债发行人要快,特别是2015年,公募钢铁债发行人偿债能力大幅恶化。2015年,全体公募债发行人利息保障倍数为4.10,债务杠杆为12.85,同期公募钢铁债发行人利息保障倍数仅有1.26,债务杠杆高达27.49。

(3)公募钢铁债行业利差与整体利息保障倍数相关性很强,其中相关性强弱从AAA、AA+、AA依次增强,表明评级越低的钢铁债,其行业利差所包含的信用风险溢价比例越高,因此其行业利差与偿债能力指标的相关性更强一些。

(4)2016年上半年钢铁行业利润总额已达2015年全年利润的1.42倍,目前吨钢毛利仍明显高于2015年下半年的水平,我们预计2016年下半年钢铁行业仍能维持盈利状态,因此2016年钢铁行业总体盈利将远超2015年的水平。在此情况下,2016年公募钢铁债发行人的利息保障倍数有望大幅提升,公募钢铁债行业利差有望继续压缩至2014年约40BP的水平,因此我们继续予以推荐。