济川药业:大品种战略持续发力,外延整合助推新增量

优秀大品种配合强大的销售才能打造出持续高成长企业,这是我们看好济川药业的核心逻辑。济川药业的产品集中于儿科、呼吸、消化领域,核心品种在细分领域具有优秀的竞争力和较深的产品护城河。受益于二胎与限抗、限中药注射剂政策,未来仍有较大发展空间。新收购的东科制药与现有产品线形成有利的互补,有望在整合入公司的销售渠道后快速放量。

投资要点:

受益政策红利,核心品种持续领跑公司业绩。受益于限抗与限中药注射剂带来的市场巨大替代空间,蒲地蓝口服液增速有望保持在20%以上。小儿豉翘清热颗粒作为儿童感冒中成药龙头产品,受益于胎政策和儿童药政策利好,未来有望维持25%以上高速增长。雷贝拉唑产品价格受到一定影响,公司通过以量换价,仍可维持10%以上增长速度。

二线产品快速增长,彰显公司强大市场推广能力。独家品种三拗片增速维持在40%,对应50亿市场规模。独家品种健胃消食口服液2015年销量预计1.5亿,增速维持在25%。独家产品川芎清脑颗粒,首仿蛋白琥珀酸铁口服液市场竞争格局良好,招标进展与渠道拓展将带动销售持续增长。

收购东科药业70%股权,获得多个独家品种。东科制药37个品种,集中于妇科、呼吸、消化、心脑血管等领域,与公司目前产品线可以形成有利互补。在将东科制药产品线整合入济川药业销售渠道之后,我们预计东科制药产品2016年销量将实现翻倍增长。

融资扩充产能,收购与自身研发不断拓展产品线。非公开发行募集6.42亿资金用于天济药业搬迁改建项目与补充流动资金,保证了三拗片、川芎清脑颗粒产能。100佘项在研品种与每年过亿研发投入,打造系列产品梯队。以上海济嘉为平台,公司有望加快并购步伐,丰富公司的产品线与业务板块。

投资建议:我们预测公司16/17/18年EPS分别为1.08,1.35,1.61,目前股价对应2016年PE为26倍考虑到公司主力产品未来具有良好的成长性,优秀的销售能力,一定的外延预期,以及多项政策带来的催化效应,我们给予2016年30倍PE,对应目标价32.40元,给予推荐评级。

风险提示:行业政策引起产品降价风险,销售整合不及预期风险,产品推广拓展不及预期风险。