策略专题报告:扎实推进供给侧改革是股市长期慢牛的基础

道琼斯指数呈现长期慢牛。二战以后,道琼斯指数从150点左右,一路攀升,到今年最高收于18622.01点。这其中,虽然不能排除通货膨胀的因素,但美国股市的长期稳健上涨却是举世公认的;虽然有1965-1983年经济滞胀阶段的18年横盘,以及1987、2000、2008年的三次大股灾,但每一次危机之后,道琼斯都是一骑绝尘,再创新高。道琼斯长期慢牛的基础是什么?我们有必要来探究一下美国经济的结构。从美国经济中GDP增加值的构成,我们或许能找到一点端倪,从而找到A股长期慢牛的基础。

美国专业和商业服务业长期上升。在美国GDP结构中,有两类行业呈现出长期增长态势。一是专业和商业服务业,这是从传统的生产、制造和服务业中不断分离出来的专业、科技、服务,有学者也称其为“生产性服务业”。专业和商业服务业的发达程度,代表了一个国家产业分工的发达程度,更代表了一个国家产业的对外渗透能力。当专业和商业服务业达到一定高度,不仅能够为本国的产业服务,还能够为全球的产业服务,从而通过掌握全球价值链的顶端,控制全球的产业价值链,获得全球利润。专业和商业服务业的发展,体现在美国企业变迁中,其一便是传统的制造业企业不断升级为技术和服务的输出者。专业和商业服务也不仅体现在企业内部的转型升级上,也体现在外部合作上。美国经济的这一特征,对于我们的国企改革,是有深刻启发的。国企改革要做的,更多的是要做好专业和商业服务业,而不是简单地做大规模。要么把传统的制造分离出去,专注专业和商业服务;要么把各专业技术和服务分离出去,自身则专注整合与市场。

美国提高人民生活质量的行业呈现长期上升趋势。从美国GDP增加值来看,教育服务业、艺术娱乐和休闲业、保健和社会救助业,也是二战之后持续上升的行业。这些行业的共同特征便是与人们的生活质量息息相关,其发展是人们生活质量不断提升的象征。这些行业的另外一个共同特点,便是其对全球价值的吸附。实际上,除了以上行业,美国在其他生活消费品中也呈现出了全球扩张能力。消费品“品牌”的全球扩张同样带来了持久的利润支撑。

A股的长期慢牛有赖供给侧改革的扎实推进。从道琼斯的长期慢牛,我们不难看出,专业和商业服务业、教育、艺术娱乐和休闲业、保健和社会救助业、消费品品牌的发展,都是经济长期稳定上升的中坚力量。这些产业周期性弱,且都伴随着经济发展和人们生活质量的提高而提高,毫无疑问也都是股市稳定慢牛的中坚力量。A股的长期慢牛也需要这些行业的支撑。这些行业的发展则需要靠供给侧改革的扎实推进。供给侧改革的扎实推进,将给中国A股带来长期慢牛的基础。资本市场与实体经济,是相辅相成的,资本市场要支持实体经济,为实体经济的转型升级提供资本的供给侧服务;资本市场的健康发展更是有赖于经济的健康升级,有赖于供给侧改革的扎实推进。