恩华药业:麻醉类高增长,全年业绩可期

投资要点

事件:公司发布2016年中报,公司2016年上半年实现营业收入15.1亿,扣非后净利润为1.7亿元,同比增速分别为12.7%、17.5%。

医药工业增长较快,奠定全年业绩增长基础。公司2016年上半年实现营业收入15.1亿,同比增长12.7%,优于前两年同期增速水平;扣非后净利润为1.7亿元,同比增长17.5%,高于2015年同期3.7个百分点;第二季度营收与扣非净利润分别为7.6亿、1亿元,同比增速为12.9%和17.3%。从收入结构来看,上半年医药工业实现收入8.2亿元,同比增长17.5%,增速较快,奠定了今年全年业绩高增长基础;商业实现收入6.8亿,同比增长7.4%。上半年医药工业增速较快,主要原因是公司核心麻醉类药品不受招标限制,上半年收入超过30%增长,其他类制剂产品收入增速也维持在15%左右;而医药商业增速较低是由公司商业业务覆盖区域较小所致。受招标降价以及市场竞争的影响,公司医药工业毛利率小幅下降1.4%,其中精神类和普通制剂降幅靠前,降幅分别为5.3%、4.2%;医药商业毛利率维持稳定,上半年商业毛利率增长1%。

麻醉类产品销售快速增长,未来或将产生重磅品种。麻醉类药品是公司核心业务产品,上半年麻醉类产品实现收入4.2亿元,同比增长33.3%,是公司所有类别中增幅最高的产品。麻醉类核心品种咪达唑仑与依托咪酯国内竞争格局良好,分别只有3家、2家企业生产销售;预计两个品种2016年全年销售额或将突破6亿元,未来均有成为单个超5亿元重磅品种的潜力。此外,加巴喷丁、右美托咪定和齐拉西酮等产品销售有望快速增长,给公司带来新的增长动力。

购买新技术,持续专注CNS类药物。公司今年6月与美国立博公司就其在中国境内开发和销售新型丙泊酚注射剂的独家许可与合作事宜签署了《产品许可暨股份认购协议》。丙泊酚是国内临床上用量最大的麻醉药,2015年样本医院丙泊酚销售额为8.5亿,整个市场容量约25-30亿元。丙泊酚现有乳剂型存在一系列不良反应,限制了丙泊酚的广泛使用。立博独家专利技术产品克服了丙泊酚乳剂的注射痛、脂质代谢等问题,其上市后将成为比丙泊酚乳剂更安全、更高效的制剂产品。

盈利预测与投资建议。2015年度利润分配后,预计2016-2018年EPS分别为0.54元、0.62元、0.73元,对应PE为35、31、26倍。由于麻醉类药品无需招标,且市场壁垒高,未来能持续推动公司业绩较快增长,维持“买入”评级。

风险提示:招标进展不达预期、药品申报进度不达预期等风险。