固定收益衍生品策略周报:8月破2.5%,不解释快上车

国债期货策略

方向性策略:8月份值得期待,我们预计10年国债收益率跌破2.5%。(1)投资增速已连续两个月下行,下半年地产投资增速下行的风险更大,长期看也有潜在增速下台阶的压力;(2)根据七月上旬及中旬数据,猪肉价格环比回落,而蔬菜价格也属于符合季节性正常上涨,预计7月CPI在1.7%左右,8月的CPI达到全年的最低水平;(3)考虑到去年证金救市的因素,后续M2增速可能断崖式下坠;(4)伴随CPI水平一路回落,作为“隐形政策基准利率”的公开市场回购利率有望下调,即使不调整,对于经济物价的悲观预期也足以压缩收益率曲线。按过去一周平均IRR计算,TF1609的理论价格范围是101.52-101.69,T1609的理论价格范围是101.16-101.89。

期现套利策略:

(1)IRR策略:不推荐。

(2)基差策略:1609合约即将步入交割月前一个月,以1603和1606合约为借鉴,其净基差均在交割月前一个月呈现整体下行并接近0的趋势,体现了期权价值特别是时间价值的损失。目前,TF1609的净基差约0.25,T1609的净基差约0.20,如果收益率继续下行,最廉券维持在久期较短的券上的确定下较强(如10年的160006.IB和160014.IB),因此转换期权价值不大,净基差还会收敛。伴随着净持有收益的同步收敛,基差仍可以整体性做空。

跨期策略:

跨期价差投机策略:目前的情况和以往有所不同,IRR水平使得正套和反套均变得无利可图,多空双方交割意愿下降,博弈跨期价差的关键就落在哪方先移仓的判断上。我们认为应从近远月合约的相对价值考虑:目前远月净基差较高,合约较为低估,多方先换仓到估值较低的远月合约是合理的,空方可在多方移仓导致远月合约估值提升后再考虑移仓。如果按照这种移仓节奏,一个较为合理的策略是做空近月同时做多远月。

跨品种策略:在货币政策稳定时,期限利差变动主要反映对经济的预期,投资增速已连续两个月下行,下半年地产投资增速下行的风险更大,而CPI也将在未来两个月持续下行,市场对于经济预期和通胀预期会进一步悲观,可以继续做平曲线。如果策略头寸是采用1:1的比例,建议空TF1609多T1609;如果是约2:1的比例(即久期中性),考虑到10年和5年利差处于相对低位,可以用1612合约做陡曲线。

利率互换策略

方向性策略:未来一周IRS-Repo1Y在2.40-2.50区间,IRS-Repo5Y在2.70-2.80区间。

回购养券+IRS:度过月末后资金面将好转,且8月份有下调公开市场操作利率的可能,因此策略收益率空间大概在30-40BP。

期差(Spread)交易:7月份后收益率曲线将以牛陡为主要格局,公开市场利率下调后,长短期收益率同降,可以开始考虑1×5增陡交易。

基差(Basis)交易:月末资金紧张的局面将缓解,且8月可能下调公开市场操作利率,FR007变化将更敏感,可以考虑做多基差。