国都证券策略月报:风险偏好短期承压,持仓结构胜于一切

核心观点:

1)“抑制资产泡沫”总基调下,风险偏好短期承压。“防风险、去杠杆、严监管”已成为今年金融政策主基调,而每次重大政策出台或监管行动,已成为抑制金融市场或影响市场风险偏好的主要因素。而近日中央罕见提出“抑制资产泡沫”,剑指一切高杠杆行为、高估值资产,“一行三会”正加快推出监管新规并将有力落实,“去杠杆抑泡沫”政策出台与执行落实预期下,短期市场偏好继续承压。

2)目前资产泡沫有哪些?主要为题材概念与伪成长股、局部城市房地产。金融资产主要包括股市、债市、汇市、大宗商品、房地产等,其中股市、汇市已在过去一年中接连三次的快速调整中释放了大部分资产泡沫,A股整体估值较近六年均值略偏高,整体泡沫不大,但估值中位数明显偏高,结构性泡沫主要存在题材概念与伪成长股;人民币兑美元汇率虽有高估压力与贬值预期,但资本流动管理所需下泡沫释放将是渐近有序的;债券价格在经济中长期放缓、消费通胀温和甚至通缩及流动性仍较充裕下,趋势上看也不存在明显泡沫,且跟欧美日等发达国家比仍有较大上行空间;大宗商品在全球经济复苏乏力、需求疲软下,尤其是中长期美元加息趋势下,大宗商品泡沫难以持续吹大;过去大半年一线、部分二线及环一线城市的楼价、地价大幅上涨,从房价与居民收入比、新拍地价远高出附近楼价判断,局部地产泡沫明显。

3)监管从严升级与无风险利率下行,共同驱使风格转向类债红利绩优股。一是抑制资产泡沫及“防风险、去杠杆、严监管”下,短期风险偏好受压,高估值或泡沫较明显的伪成长股调整压力仍有待释放;二是全球经济复苏前景暗淡,中长期通缩困境仍难以摆脱,以上“低增长+通缩”经济形势下,超长期国债利率显著下行;三是银行理财监管新规下,监管层对高风险业务的全面排查,或将驱使商业银行的资产配置转向至风险较小的债券品种,银行资产端收益率的继续下行,或将导致负债端成本进一步回落,商业银行理财产品的年化收益率或再下台阶至3.5%下方附近。以上监管从严升级与无风险利率下行,将共同提升类债高股息率白马股配置价值,也是后续指数回调空间有限的稳定器。

4)中期展望:市场企稳反弹有待改革发力与中报业绩结构性亮点催化。监管风暴下挫市场弱势调整,后续市场的企稳反弹,有待改革发力与8月中报业绩高峰期的结构性亮点催化,以及养老金入市、深港通正式启动(两项均有望于8月正式宣布)、十三五专项或产业规划文件出台等事件性驱动。而9月初G20峰会召开及10月人民币正式纳入SDR前,人民币汇率虽有波动压力但维稳干预下,风险仍可控。

5)配置建议:短期在“抑制资产泡沫”及“防风险、去杠杆、严监管”政策下,及长期国债利率的下行,或将提升债市阶段性配置价值,并利于短期调整后的类债高股息率股的配置价值修复,重点包括银行、家电、汽车、白酒、乳制品、医药、交运、公用事业等红利绩优股;而在轮番遏制题材炒作、强制退市及加强IPO发行与并购重组的监管审核下,高估值伪成长、绩差题材股、高溢价并购重组股,仍需回避。

随着指数调整,后续指数一旦企稳反弹,则市场机会或阶段性转向政策重点受益、高弹性板块:、一是年初迄今深度调整的传媒、计算机、旅游、体育、教育、电力环保、军工等板块中的优质成长股;二是受益政策提振(如启动深港通、养老金入市、国企改革、供给侧改革、科技创新及十三五产业规划)的证券、保险、建筑建材、煤炭、商贸等。

提示经济超预期回落、金融监管从严升级、改革进度不及预期等风险。