金融市场观察:A股的汇率时钟

我们基于美元指数和人民币美元汇率构建了A股的汇率时钟,发现在两种汇率组合下显著不利于A股:“美元升,人民币升”和“美元跌,人民币跌”。前者对国内经济有显著的紧缩效应,经济下行;后者反映为人民币贬值预期大幅提升,资本外流压力较大。G20峰会前可能重现“美元升,人民币升”的情景,不利A股。

结合2005年以来的美元指数和人民币兑美元汇率的不同情景组合,我们划分了15个阶段,并对应分析期间A股的走势情况。我们发现,从美元指数走势和人民币兑美元汇率升贬的情景组合看,“美元指数升,人民币兑美元汇率升”和“美元指数跌,人民币兑美元汇率跌”的情况下,A股均走熊;而在“美元指数跌,人民币兑美元汇率升或者平稳”的情况下,A股基本为上涨态势。

从逻辑上讲,“美元升、人民币升”对国内经济有显著的紧缩效应,对经济造成较大的负面影响,往往处于周期下行期,不利于股市。从历史情况看,2008年3月-11月和2011年4月到2012年7月,国内CPI同比增速均不断下行,经济增速也处在下行周期。而在“美元跌,人民币跌”的情景下,人民币的贬值预期则大幅提升,资本外流压力较大,最明显的例子就是2015年8月下旬和2015年12月-2016年1月,当时人民币贬值预期分别从2.5%上升到4.9%和从3.0%上升到6.0%,对股市形成较大的负面影响。

G20会议前,“美元升,人民币升”的情景可能出现。由于美联储7月议息会议声明并未给出加息的前瞻指引,而日本央行又没有如期推出更大规模的宽松;再加上2季度美国GDP初值同比仅增长1.2%,不及预期,7月份美元指数先扬后抑,当前已回落至7月初的水平。而人民币兑美元汇率在7月18日触及6.7的高点之后,7月下半旬则呈震荡回升态势,目前在6.65水平。展望未来,我们认为在G20峰会之前,央行大概率会维持汇率稳定,人民币兑美元有望呈现稳中有升的态势,而考虑到美国的经济复苏依旧好于欧洲和日本,市场对欧日的宽松预期仍然存在,预计美元指数也仍将呈现震荡向上的局面。若这种汇率组合出现,则对A股并不有利,我们维持区间震荡判断。

A股难以摆脱震荡区间,金融去杠杆监管基调下风险偏好明显受抑制;欧日宽松不及预期,美联储鹰派不足,国内货币政策仍将稳字当先,维持区间震荡结构市判断和自下而上精选成长股策略。

上周三A股在政治局会议“抑制资产泡沫”和银行理财产品监管新规的消息面影响下,放量下跌,重回3000点以下,体现出当前在存量博弈的格局下,A股难以有效摆脱震荡区间。一方面尽管国内宏观基本面平稳,但仍处在底部左侧位置,投资者对经济长期趋势难言乐观;另一方面尽管海外宽松预期较高,但7月欧日央行最终结果均不及预期,表明当前货币政策宽松空间有限,国内货币政策也将稳字当先。而在金融监管方面,理财产品监管新规征求意见稿的下发与16年以来趋严的监管态度一脉相承,旨在规范通道业务,引导资金“脱虚向实”,因此在金融监管不断趋严的情况下,风险偏好难以大幅回升。总体来看,我们依旧维持区间震荡结构市的判断。在白酒、医药、家电、汽车等“价值成长股”不断创新高的同时,我们建议布局部分业绩兑现度高但近期随大势调整幅度明显的创业板股票。此外,8月份也建议关注体育影视(里约奥运会、暑期档),PPP(第三批示范项目披露临近)等主题机会。