鱼跃医疗:院内院外齐发力,器械巨头迅发展

投资要点

事项:公司发布16年中报,上半年实现营收14.28亿元,同比增30.84%;实现归属净利润3.31亿元,同比增31.55%;扣非后归属净利润3.08亿元,同比增35.70%。

EPS为0.57元。基本符合预期。

平安观点:

内生外延共筑业绩快速增长:

公司内生与外延齐头并进,内部通过产品更替与销售创新,外部通过合作并购开拓新领域。2016年上半年公司实现主营业务收入14.13亿元,毛利率41.06%,依托精准化营销与高毛利产品更替,在并表的上械集团产品毛利率相对较低的情况下基本保持总体毛利率稳定。

其中:家用医疗板块收入7.82亿元,同比增24.26%,占总收入的55%,毛利率34.84%;医用呼吸及供氧板块收入3.97亿元,同比增10.67%,占总收入的28%,毛利率52.16%;医用临床板块收入2.34亿元,同比增131.97%,占总收入的16%,毛利率43.00%。费用方面,公司销售费用率5.34%,与上年同期基本持平;管理费用率9.12%,与上年同期相比下降0.23pp。

借助电商,OTC 产品继续放量:

16年上半年电商平台在OTC 产品的销售中继续扮演重要角色,我们估计电商渠道大约贡献了2.5亿元收入。在电商的带动下,血糖仪及试纸、电子血压计等产品呈现较快增长,去年推出的新品睡眠呼吸机上半年也实现1000多万元的收入。

整合上械,医用领域大幅增厚:

去年年中公司收购主打手术器械和卫生用品的国有企业上械集团,公司藉此大力强化其在医用领域的布局与销售。16年上半年上械集团贡献2.97亿元,并实现并表利润3099.47万元。减员增效与开拓销售实现初步效果。我们预计随着整合效果的逐渐显现,上械厂将带来更多贡献,全年利润或达到7000万。

持续布局,医亐健康合作加码:

公司与控股股东等合资设立移动医疗平台医亐健康,目前用户数已达20余万人。平台与辉瑞的合作已颇具规模,辉瑞凭借良好的渠道能力将心血管医生导入平台,进一步增加移动医疗平台的核心资产——医生的数量。除此之外,医亐也开始与诺和诺德、赛诺菲等其他国际药企巨头展开合作,全面打造云联网慢病管理平台。

医械龙头持续高增长,致力打造行业巨无霸, 维持“强烈推荐”评级:

公司重构并着手打造院内产品、健康产品、美好生活与医疗云联网四大板块。通过新产品迭代、外延产品线的并购长期保持在快速增长区间。上半年完成再融资获取产品线扩产资金,改善产品供不应求的现状。同时完成了公司高管及核心人员的员工持股,提升员工能动性。随着公司在西藏、德国子公司的建立与运营,预计将扩大产品销售区域并加快新产品推出速度。考虑到增发后的稀释效应,预计公司2016/2017/2018三年EPS 为0.74/0.95/1.19元,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:

业务整合风险、产能限制风险。