鱼跃医疗:业绩快速增长符合预期,上械运营持续改善、电商保持快速增长

事件:公司今日公告了2016年中报。2016年中报收入、净利润、扣非净利润分别为14.28亿、3.31亿、3.08亿,同比分别增长30.84%、31.55%、35.7%;EPS0.57元,每股经营性现金流0.49元,业绩符合预期。上械运营效率持续改善,实现收入2.97亿元,净利润3099万元,净利润率由收购前的4.17%提高到10.43%。

2016年中报回顾和分析:报告期内,公司主营业务收入14.13亿元,同比增长了29.75%,其中电子商务平台较快的业绩增长与上械集团的并表因素共同促进公司收入的快速增长。电子血压计、睡眠呼吸机和上海医疗器械厂贡献了主要利润增长。若剔除上械并表因素,公司2016年上半年实现收入11.31亿元,同比增长3.63%;净利润3亿元,同比增长19.25%。2016年2季度实现收入7.02亿、净利润1.89亿、扣非净利润1.66亿,同比分别增长26.16%、32.08%、34.82%;环比分别增长-3.49%、32.61%、17.31%。公司毛利率41.06%,同比基本持平,主要是一方面,公司不断优化产品结构,核心产品毛利不断提升;另一方面,上械集团的毛利水平相对较低,总体拉低公司的综合毛利率。

三大产品系列均保持快速增长。报告期内,家用医疗系列收入7.82亿,同比增长24.26%,毛利率34.84%,下降1.43个百分点;医用呼吸及供氧系列收入3.97亿,同比增长10.67%,毛利率52.16%,提高1.52个百分点;医用临床系列收入2.34亿,同比增长132.97%,毛利率43%,提高2.71个百分点。我们预计主要是由于上械并表所致。此外,电子血压计、睡眠呼吸机等战略产品增长较快。

上械运营效率持续改善。报告期内,上械实现收入2.97亿元,净利润3099万元,运营效率持续改善。上械2013年净利润率5.69%,2014年由于股东变更,车间GMP等特殊原因亏损。2015年一季度,上械净利润率为4.17%。鱼跃收购上械以后,2015年下半年净利润率达到7.83%,2016年上半年净利润率达到10.43%。我们预计上械2016年全年净利润有望超过6000万元。

外销收入增长101.95%。2016年上半年,公司外销收入1.95亿元,同比增长101.95%,占总收入的13.67%。公司已在德国图特林根市设立子公司,将作为鱼跃在欧洲的研发中心和制造中心,引入当地的研发创新、技术和管理人才,积极收集最前沿资讯,代理高品质德国医械类产品在国内市场销售,寻找海外商务合作和并购机会,最终实现公司的国际化战略。

非公开发行完成,员工持股认购2.4亿元。公司完成非公开发行股票83,550,913股,扣除发行费用后募集资金净额25.27亿元,其中,包括上械集团在内的高管及核心管理和技术人员共计107人,共同出资2.4亿元,以30.64元/股的价格认购公司非公开发行股票。非公开发行A股股票于2016年6月24日上市交易,公司员工持股计划自上市之日起锁定36个月。

2016年经营展望、盈利预测和投资评级:

我们预计公司未来3年业绩将保持较快增长。预计上械厂全年有望贡献5000~6000万净利润。增发募投项目将显著改善部分产品产能不足;公司推出弥散式制氧机、睡眠呼吸机、真空采血管、留置针等多种新品,产品品类不断丰富;报告期内,公司完成了西藏子公司的设立,并首创了弥散式制氧模式在高原地区的全面推广,为公司核心产品制氧机的增长提供了新的途径;电商继续保持高速增长,并和医云平台形成协同效应;外销收入保持快速增长;员工持股计划的实施,将大幅提高员工积极性。

我们预测公司2016~2018年业绩将实现较快增长,净利润同比增长30%/26%/24%,EPS0.71/0.89/1.10元,维持“增持”评级。

风险提示:

新产品市场推广效果低于市场预期风险。