西部矿业:铜铅锌银资源龙头、锌锂助业绩增长

铜铅锌资源龙头、锌锂资产助业绩增长

西部矿业是国内最大的有色金属资源开发及冶炼企业之一,已成为集矿山、冶炼、贸易、金融投资的综合性有色金属产业集团。大股东拟注入锌矿和锂矿资产,未来前景可期。2015年公司营业收入达268亿元,近五年收入复合增长率7.65%、总体保持增长。营业收入按产品:铜、锌、铅、铝、其他产品分别占收入的62%、13%、4%、6%和14%。按类型:贸易、采选冶炼和其他分别占营业收入的84%、14%和1%。

拟注入锌、锂资源、未来业绩增长可期

7月1日,公司公告了购买资产预案,拟25.04亿元收购大梁矿业100%股权和青海锂业100%股权,合计承诺2016-2018A净利润为1.38亿元、1.67亿元和2.12亿元。

大梁矿业拥有铅金属储量11.45万吨、品位0.87%;锌金属储量178.93万吨、品位14.14%,是品位高、储量可观的优质大型锌矿。大梁矿业已建成了66万吨采选生产线,2015年实际产量55.2万吨。近两年锌矿仍然偏紧、该锌矿盈利前景乐观。随着该项目产量持续提高、平均生产成本将稳步下降。以及锌价上涨和加工费走低的双重利好。基于产品价格、加工费等假设,我们预测2016-2018A的毛利将分别达到1.53亿元、1.87亿元和2.01亿元,对应的毛利率34.65%、39.07%和40.15%。

亿元。1.5亿元和1.5亿元、3.15别为吨,对应的净利润分/万元11吨和/万元11吨、/万元14碳酸锂价格分别为2018E-2016青海锂业所使用的东台吉乃尔盐湖卤水,该湖锂浓度高达0.085%,是青海地区锂含量最高的盐湖。依托盐湖所、采用离子选择膜分离技术、已建成1万吨/年电池级碳酸锂生产线,2016年产量将达到7000吨。2016年全球锂产能释放较快、但需求增速十分明显,锂价理性回调是大势所趋、但直线下跌可能性不大,2016-2018E碳酸锂价格将在8-14万元/吨区间。简单估算公司的碳酸锂单位生产成本为9.5万元/吨,基于单位成本不变,现有业务:铜银铅锌矿山优质、业务仍在扩张

资源:铅锌银资源储量大、品位较好,公司拥有锡铁山、呷村银和夏塞银等三座铅锌银多金属矿,拥有权益量227万吨铅、251万吨锌和4071吨银。锡铁山铅锌矿铅产量全国第三、锌产量全国前十。铜资源储量大、品位较低,公司拥有获各琦铜矿、赛什塘铜矿和玉龙铜矿等三座铜矿,铜权益量超过487万吨。玉龙铜矿铜储量超过650万金属吨,是全国储量第二大铜矿。2016年公司计划生产铅精矿4.77万吨、锌精矿6.95万吨、精矿含银94.15吨、精矿含金169千克、铜精矿4.5万吨。公司已开始玉龙矿业二期项目建设,未来将成为公司铜板块的重点。

根据最近几年的生产情况,实施难度较大。生产、配套铜精矿公司生产线集中在西部、主要万吨电解铜生产,5.55年公司计划完成2016年投产。2017年电解铜生产线,预计在/万吨10年底开始建设2015产能,年电解铜/万吨6公司拥有铜冶炼。公司该计划实施难度较大4900下滑至5000跌破T/C,国产锌精矿2050下滑至T/C月国产铅精矿冶炼:铅锌冶炼状况堪忧,公司拥有电铅5.5万吨/年、粗铅10万吨/年产能,规模偏小,锌锭6万吨/年产能,正在建设的10万吨/年锌锭生产线今年投产。2016年公司计划产粗铅10万吨、锌锭13万吨,2016年铅锌加工费持续走低,7

盈利预测及估值:目标价7.1元/股、“买入”

盈利预测:考虑到收购尚需审批,完成时间存在不确定性,暂不进行并表,我们预测公司2016-2018A的净利润分别为12,917.57万元、14,165.45万元和15,475.72万元,对应的EPS分别为0.05元/股、0.06元/股和0.06元/股。如果收购在2016年完成,2016-2018年公司归母净利润将增厚至26,697.57万元、30,868.40万元和36,675.0,对应的EPS分别为0.10元/股,0.12元/股和0.14元/股。

估值:PE估值:不考虑收购,给予公司2016-2018E分别131倍、120倍和110倍的PE。对应2016年130倍PE每股价格为7.1元。如果收购在2016年完成,我们参考可比公司,可以给予公司2016-2018E分别80倍、67倍和57倍的PE。对应2016年78倍PE每股价格为8.0元。PB估值:考虑到收购尚需审批,完成时间存在不确定性,暂不进行并表,给予公司1.5倍PB,公司整体169.46亿元的估值,对应每股价格为7.1元。如果收购在2016年完成,则参考可比公司对大梁矿业、青海锂业分别2.75倍和10倍的PB,对应估值为19.66亿元、20.09亿元,加上原有资产,公司整体估值为208.75亿元,对应每股价格为8.0元。

风险提示

资产注入不及预期、金属价格下跌超预期、金银产量不及预期、经营管理风险