中国电信行业:4G是主旋律

我们将中国移动目标价由96.00港币上调至115.00港币,因为我们将其2016-18年盈利预测分别上调1.4%、8.4%和9.3%。得益于4G领域的先行优势,中国移动的网络运营费用得到良好控制,2015年资本支出见顶后,自由现金流强于以往。鉴于高盈利可见性和潜在估值重估,我们将中国移动作为我们在中国电信行业的首选买入股票,不过与此同时,铁塔公司的盈利能力一旦改善(我们认为是2017年成功上市的先决条件),中国电信和中国联通也将实现更大的收益。

16年2季度移动数据使用量上升125%。

16年2季度移动数据使用量年增速由14年1季度的43%加快至125%,这也是电信服务领域唯一出现快速和稳定扩张的业务。今年以来,月新增4G注册用户2,900万,4G渗透率31%,我们预测未来一两年内4G升级将成为电信服务收入增长的主要动力。

中国移动处境最佳,现金管理可能成为影响股价表现的主要因素。

在息税折旧摊销前利润增长6.1%的支撑下,我们预测中国移动16年上半年盈利增长3.7%。作为4G领域的开拓者,中国移动的网络运营费用得到良好控制。资本支出2015年见顶,我们预测自由现金流将强于以往。对新增现金的恰当管理可能成为股票重估的主要催化剂。我们将基于折现现金流的目标价由96.00港币上调至115.00港币,因为我们将2016-18年盈利预测分别上调了1.4%、8.4%和9.3%。

中国电信或实现最高的移动服务收入增长。

中国电信的移动服务收入增长或达到9.1%,应远远高于行业平均水平,尽管受网络运营费用的拖累其息税折摊前利润和净利润增长依然承压。我们认为,扩大与中国联通的网络共享是释放盈利增长最有效的途径。

中国联通仍处于追赶4G的爬坡阶段。

作为发展4G的最后一家运营商,中国联通仍处于大规模投资4G覆盖的阶段。这提高了网络运营费用,对盈利能力也是一个沉重的负担,尽管16年上半年公司止住了注册用户的流失。

铁塔公司可能成为一个显著不定因素。

签订铁塔租赁合约后,我们预测铁塔公司将专注于提升盈利能力,这是2017年成功上市的先决条件。铁塔公司的效率一旦提升,中国联通将成为最大的受益者。

评级面临的主要风险。

监管风险:政府刺激消费和产业再平衡的政策可能会对公司盈利产生负面影响。