债市日评:超长债券,利率下降虽速,但并不失常

利率品市场观察

近日,超长期利率债收益率迅速下行,20年期的160205七月份以来下行23BP,30年期的160008今日下行幅度达到8BP。随着二级市场的迅速下行,今日农发一级招标15年期品种全场倍数达到10倍。

我们七月初曾提示“在活跃品种快速向下时,投资者多多关注价值洼地,比如15年、20年期政策性金融债利差未被压缩,随着一级发行扩容,流动性增强,属于价值低估品种“(详见7月8日日报《前低再现,关注超长期金融债券价值洼地》)。目前来看国开债20-10Y的利差随着这波凌厉的下行已经压缩至43BP,达到历史平均水平。但历史上超长期利率债流动性不佳,从20-10Y的角度来说往往出现牛陡情况(主要是10年期下行),所以,历史平均的利差水平是在超长期品种流动性始终不好的情况下的水平。滚动发行制度后,超长期利率品种的扩容使得超长期利率债的流动性增强,利差水平较历史平均水平应当有更大幅度压缩。

货币政策平稳的情况下,期限利差变动反映对于经济预期,对于经济增长和通胀预期的悲观必然使得收益率曲线极度平坦化,历史上极端时期也出现在货币政策滞后而经济预期下行出现的收益率曲线倒挂的现象。在判断利率牛市,利率明显下行的情况下,从从品种上找“洼地”和曲线上找“洼地”是比较好的选择。在利率大幅下行过程中,非活跃券与活跃券的利差会明显收窄,非活跃券收益更高。今年以来超长期利率债的明显扩容为超长期利率债提供了更高的流动性,在利率牛平的过程中,超长期利率债的票息优势和资本利得优势都得以体现。