中广核电力:运营数据符合预期,但利用小时数仍令人担忧

中广核电力(1816.HK/港币2.22,持有)公告16年上半年经营数据,得益于装机容量扩张,其中并表发电量同比上升36.5%,总发电量同比上升31.9%。16年2季度并表售电量同比上升12.7%但环比下降14.4%,主要是因为福建省宁德3号机组进行首次换料大修。16年上半年并表利用小时数同比上升4.9%,但总利用小时数同比下降4.2%。16年上半年发电量占我们全年预测的54%,利用小时数符合我们的预测。相应的,我们预测公司16年上半年经常性利润同比增长41%至42.18亿人民币,但考虑到兑汇收益转为亏损,我们预计16年上半年净利润同比仅增长2%。我们维持对该股的持有评级,因为我们预计上半年业绩将不会带来惊喜,同时认为电力供过于求带来的利用小时数风险以及第三代核电站电价的模糊前景近期内不大可能改变。

16年上半年并表发电量同比增长36.5%,相当于我们全年预测的57%。中广核电力公告16年上半年售电量同比增长36.5%至33吉瓦时,主要是因为正在运营的机组比15年上半年多出4台,即阳江2号和3号机组、红沿河3号机组和宁德4号机组。由于宁德3号机组进行首次换料大修,16年2季度并表售电量环比下降14.4%至15.1吉瓦时,尽管同比仍增长了12.7%。进入3季度的旺季后,管理层有信心实现持续的稳定增长。

利用小时数仍是一个隐忧;保障利用小时数政策一旦出台,将成为正面惊喜。

并表利用小时数同比上升4.9%至3,505,但总利用小时数同比下降4.2%至2,992,主要是受宁德(2,512,同比下降24.3%)和红沿河(2,026,同比下降9.1%)项目利用小时数较低的拖累。管理层看到总体输电量承压,但有信心将广东省核电站的利用小时数维持在较高水平,因为该地区用电需求强劲,且核电是该地区的一种主要电源。公司积极参与直购电(DPP),2016年辽宁省签约的直购电量为1.39太瓦时,占到我们全年售电量预测的11%。公司正与各政府机构密切商讨设定核电保障利用小时数的可能性;一旦实现,这将成为核电板块和中广核的正面催化剂。但是,我们认为目前该政策出台的可能性较低,因为尚未有官方文件承认核电的高优先度。

装机容量如期扩张;台山1号和2号机组分别于17年上半年和下半年投运的目标维持不变。公司目前共有9台在建核电机组,其中2台处于土建阶段(红沿河5号和6号),3台处于设备安装阶段(阳江5号和6号,台山2号机组),2台处于调试阶段(阳江4号,台山1号机组),还有两台处于并网阶段(宁德4号,红沿河4号机组)。鉴于辽宁和华北地区电力需求疲软,4号机组不可能满负荷运行,因此红沿河项目投入商业运行的时间由16年上半年推迟至下半年;管理层认为其他核电机组投运时间不会再有进一步的延期。台山1号机组6月份完成了安全壳打压实验,预计如期在17年上半年投运。