凤凰医疗:积极扩张并购央企,造亚洲第一医疗集团

2015年业绩总结:2015年集团实现收入人民币13.72亿元,同比增长13.8%,主要分支收益中,综合医院服务收入5.76亿元,同比增长6.56%;医院管理服务收入0.72亿元,同比增长19.9%;供应链业务收入9.3亿元,同比增长18.4%。扣除非经常性损益及特殊开支后股东占净利润为人民币2.38亿元,同比增长7.7%,实现EPS0.2元,每股派息0.119港币。

连续收购华润医疗和中信医疗,成为亚洲最大医疗集团:凤凰医疗集团在一个月内相继收购华润医疗和中信医疗两家央企,迅速扩张规模,收购完成后公司将拥有109家医院(包括9家三级医院、12家二级医院,34家一级医院以及54家医疗中心)和12,480张床位数,集团服务范围从主要在京津冀地区拓展到华中、华南地区,规模效应显著,新成立的“华润凤凰医疗集团”将成为亚洲最大医疗集团。

国内医疗服务改革受益者,业务模式清晰:凤凰医疗集团是中国最大的民营医院集团,是国有企业所属医院首次实行私有化的先驱,之后,公司凭借在公立医院改革中的成功记录,运用IOT(invest-operate-transfer)模式大幅扩展医院网络,至2015年,集团依照IOT模式管理和运营总计15家综合医院、1家中医院、1家中医院以及42家社区诊所。同时,集团主营业务中医院管理服务收益逐年增加,有望在最近的医疗服务价格改革中抓住机会,进一步增长。并且,集团利用集团的供应链服务以较低价格集中进行采购,节约成本。在已有医院的发展中取得优良的成绩,2015年运营床位数从3,382张增至5,780张,同比增长70.9%;年诊疗人次数从393.5万增长至557.7万,同比增长41.7%,2011-2015年复合年均增长率达18.8%。

未来5到10年病床数有望超越美国最大民营医疗集团HCA:HCA是美国最大美国最大的连锁医院运营商,通过独特的商业模式在全球扩张并保持高利润,凤凰医疗在合并央企后的公私合营模式运营下,进一步降低成本,有望在未来5到10年达到运营50,000张病床,超越HCA。

估值与评级:我们预计公司16/17/18年度净利润分别为2.40/2.82/3.28亿元人民币,EPS分别为0.29/0.34/0.39元人民币(即0.34/0.40/0.46港元)。公司现金流稳定,财务状况良好,考虑到凤凰医疗与华润医疗、中信医疗合并之后产生的规模效应的预期,我们给予公司2016年38倍P/E,对应目标价12.86港元,首次给予“增持”评级。

风险提示:并购后,华润医疗和中信医疗有任免执行董事的权利,任命的新董事是否支持凤凰医疗的改革和发展模式尚不明确;规模效应释放程度不确定;并购进度或不及预期。