2016年6月金融数据点评:信贷长期化,降准随时来

中长期贷款仍是增长主力。

6月份人民币贷款增加12950亿元,按期限分布,短期贷款和票据融资增加3206亿元,环比增加1285亿元;中长期贷款增加9744亿元,环比增加2638亿元,中长期贷款增长继续保持领先势头,并扩大了增长优势。体现当期经营性资金需求的短期贷款和票据融资增长则有所放缓,经营性信贷需求放缓,实体部门有效信贷需求疲软仍然存在。

居民贷款持续高增,银企关系良好。

新增贷款中居民增长持续超过企业部门,为当前信贷增长的一个显著特征。居民部门信贷的增长,跟楼市交易和金融投资直接相关。企业信贷增长集中在年初,表明中国银企合作关系良好。商业银行在经营上有集中于年初投放信贷的动机,整体上银行和企业之间,还是掌握金融资源的银行占据主导地位,因而中国商业银行经营存在着显著的季节性特征——年度扩张规模主要集中在年初。

信贷长期化将推动投资触底走稳。

信贷需求在经营性需求疲软的情况下,投资性需求、融资性需求产生,并能弥补经营性需求的减弱而有余,从而使得中国信贷增长保持持续平稳态势。企业部门新增信贷的长期化结构,表明企业信贷需求的增长主要在于维持杠杆的融资性需求增长,使过去的扩大再生产建设项目能延续推进,实际是上维持投资。

资本市场“股债双升”趋势不变。

经济回升+效益改善,造就未来资本市场回升的基础。6月后市场风险预期改善,直接带来的股市、债市、商品等各类市场的全面回升。

当风险预期改善带来的上涨阶段过去后,经济见底+效益改善的上涨阶段将来临,市场回升的动力将由当前的风险预期改善切换到盈利改善上。就债券市场而言,虽然经济见底回升,但流动性充裕局面不变,货币“二分法”框架下的准备金利率下行仍将带来基准利率的下行;经济平稳信心恢复后,信用风险利差将从目前高位下降,信用品的价格也有着再上行的基础和动力。

降准随时来,货币增长稳。

金融发展和金融深化带来的货币乘数的提高,是一个缓慢的长期演化过程,短期效应不会明显。中国当前对应货币乘数的异常高位,显然不可持续。基础货币负增长,并非货币政策改变能实现。为保持广义货币增速相对平稳,中国或将很快下调RRR,以维持货币乘数高位。

RRR下调仅是“对冲性”的操作,并非表示货币政策转向。