银行行业:贷款和发债推动6月份社会融资规模回升,调整后信贷增速稳定

贷款强劲增长和企业债发行回升推动6月份社会融资规模强劲反弹。

主要受贷款强劲增长和企业债发行的推动,6月份社会融资规模从5月份的人民币6,600亿元回升至1.63万亿元。社会融资总量(存量)同比增速从5月份的12.7%小幅放缓至12.4%。考虑到6月份地方债发行增多,调整后的社会融资总量(存量)增速持稳于17.3%,而年初以来的最高水平为4月份时创下的17.7%(图表1)。今年上半年贷款和社会融资规模折年增速基本符合我们的预期,约占全年目标的62%。信贷配置仍侧重于零售贷款和基建项目。

主要积极方面:1. 新增贷款增速反弹。中长期贷款强劲增长带动6月份人民币贷款余额同比上升14.3%。2. 中长期零售贷款(抵押贷款指标)同比增速为26.4%,这可能是反映此前强劲房地产交易的一个滞后指标。3. 企业债和地方债发行规模回升。6月份地方债发行增长人民币1.19万亿元,推动年初至今地方债发行增幅达到3.58万亿元,与2015全年水平相近。

主要不利方面:1. AAA 评级债券与BBB+ 评级债券之间的信贷利差仍超过10%,表明市场对于财务困难的企业和资产质量依然感到担忧。2. 流动资金贷款依然疲弱,银承收缩导致6月份流动资金贷款下降人民币8,900亿元。

M2增速持稳于11.8%, M1增速保持强劲。

M2同比增速持平于5月份的11.8%。企业存款同比增长17%,推动整体存款增长稳定在12.5%。M1增速提高至24.6%(今年5月份为23.7%,2015年6月份为4.3%),表明M1和M2之间的增速差距有所扩大,这可能是因为企业的资金调用不够积极。

货币状况保持宽松,政府推出大规模刺激政策的可能性降低,看好零售业务有所改善的银行股。

虽然社会融资规模增速从3、4月份的峰值有所回落,但我们认为,在财政政策支持下(例如政府发起项目和地方债发行),整体信贷状况仍然保持宽松。但是6月份实体经济活动的回升可能弱化了进一步放松政策的可能性。面临较高信贷成本/不良贷款压力的挑战,行业盈利增长可能依然疲软。我们看好拥有较高股息收益率的大型银行以及零售业务实力强劲且不断改善的中型银行。首选股:中信银行H 股/招商银行A 股(均位于强力买入名单)。主要风险:资产质量疲弱,企业盈利不及预期。