利率市场每周评论:产出货币反弹,但也只是强弩之末

信用扩张滞后效果显现,六月产出持续反弹,价格升幅趋缓显示需求依然疲软。从上周公布的数据来看,受到一季度信用扩张的影响,六月份的工业产出强势反弹。但产出增速反弹迅速的平抑了价格,六月份PPI环比近乎零增长,这表明过去半年的价格上涨更多的是来自供给方的减少,而非需求的大幅攀升。在信贷扩张后续乏力和产出进一步扩张的背景下,PPI将见顶回落。

六月央行扩表,但更多为应对年中流动性需求,信用创造环节依旧疲软,货币供应量未来两个月将显著放缓。六月份央行总资产同比增速小幅转正,但从资产负债表结构来看,主要是对其他存款性银行债权增加(8981亿)所致,其中以OMO和三个月内的MLF为代表的短期资金融出占比超过70%(6430亿)o进入7月份,央行通过OMO逆回购到期大规模回笼流动性。央行依1日不愿投放更多的流动性源头。尽管六月份M2环比显著反弹,但主要受到基础货币和财政存款投放所致,信用创造环节(信贷和社融)对货币扩张并无助益,预计7-8月份货币同比和环比将大幅回落。

财政政策担纲基建投资,但依旧独木难支。六月份的财政支出加速,财政存款流出规模上升,推动基建投资当月增速持续攀升。不过与此形成鲜明对比的是制造业投资负增长,以及房地产销售投资增速见顶回落。在信贷扩张后继乏力、地方财政约束上升的背景下,“表内”财政支出的增加对经济难有显著提振能力。

经济回暖强弩之末,利率市场对经济”回暖“视而不见一一是牛市。六月份颇为强劲的产出和融资数据从一般意义上来说会导致利率市场的调整,但数据公布当日,长端利率不升反降,毕竟数据中还存在这很多“不和谐”音,利率市场仍是牛市。

市场回顾一一波澜不兴。英国脱欧影响逐渐消化,人民币对美元也逐渐稳定,上周利率债二级市场整体较为平稳,即便是英国未如期放水、周五经济金融数据公布也未能引起市场明显波澜,国债收益率曲线及金融债一国债利差均涨跌互现,且幅度平缓。同时资金利率如期继续回落;一级市场认购倍率出现分化,利差则略有上行。