全球宏观研究:下半年经济仍需积极政策支持

1,受出口疲弱,过剩产能去化和民间投资意愿不足影响,上半年经济增速进一步有所放缓。鉴于上述诸因素短期难于改观,且在房地产销售增速见顶回落局面下,相关投资也会有所下降,经济继续下行压力仍存。上半年GDP增速6.7%,消费拉动上升,投资拉动放缓,净出口则形成拖累效应(-0.7%)。6月固定资产投资增速9%,延续回落态势,较上月下降0.6个百分点,其中,制造业投资继续放缓至3.3%,基建投资维持较高增速,房地产投资有所回落。民间企业投资意愿较为明显不足,今年以来增速不断下降,6月降至2.8%,较去年年底回落7.2个百分点。6月房地产销售增速继续回落,特别受限购影响较明显的东部地区。从房地产销售与投资关系看,类似2013年那轮,销售与投资同时回落,投资下降幅度相对平缓。

2,上半年,货币政策保持着相对宽松的格局,操作利率、货币市场利率、国债收益率及信用利差均处于相对低位,由于实体经济需求疲弱,流动性呈现“衰退式宽裕”状态。下半年货币政策会延续宽松态势,在通胀压力不大情况下,如果经济下行迹象明显,央行可能会加大宽松力度。财政政策积极,上半年财政支出月均增速15%,另外,地方政府土地出让收入改善,支出也相应增加。下半年积极财政政策会延续。

3,6月新增信贷13800亿元,同比多增1044亿元,环比多增3945亿元。特点:1),居民中长期新增贷款(按揭贷款)仍占主导,且增速较高;2)非金融企业长期贷款环比改善。上半年,新增信贷共计7.53万亿,一二季度比例为6:4,二季度主要为居民中长期贷款。预计全年信贷约12.5万亿。社融方面,6月新增社融16293亿元,环比增加明显,主要受人民币贷款增加和债券融资恢复所致。

4,M2增速维持于11.8%,而M1增速继续上升至24.6%。原因如下:一方面,居民较旺的购房需求导致居民储蓄存款增量下降,而房地产开发商获得的按揭贷款大部分成为活期存款,用于偿债、购置土地和其他开发支出,这就自然形成一个“货币活化流程”--M2中的准货币转化为M1中的活期存款,这样带来M2增速平稳而M1增速上升。另一方面,地方政府债务置换节奏加快背景下,政府发债融资获得的资金被划转至相应平台进行债务偿还,由于时间差(资金提前到,还债时间则靠后),导致企业或事业单位活期存款增加,M1增速提高。