大禹节水2016年中报点评:费用拖累上半年业绩,下半年看PPP项目带来业绩弹性

16年上半年增长略低于预期,PPP项目拓展和费用增大所致。

公司公告16年上半年业绩预告,预计实现归属净利润1633-1984万元,同比增长40-70%,略低于我们之前的预期。上半年多为公司业绩淡季,且公司抓住实际大力拓展PPP项目,开工项目数量增加,费用增多,利润率下降,拖累业绩,预计下半年费用得到控制,业绩加速释放,全年仍维持高增速。

政策向好,农田节水灌溉产业发展空间巨大。

政策推动大规模高标准农田建设,今年2000万亩的高效节水农田建设指标落实到县,必须完成;到2020年全国确保建成8亿亩。同时,农业水价和水权改革的推进,也将打破长期困扰农田节水行业发展的瓶颈,充分打开市场空间,行业近三年维持高景气。

看好公司节水ppp新模式的快速复制推广。

公司云南陆良节水ppp模式取得成功,获得汪洋总理和陈雷部长的肯定。PPP模式充分体现了政府和企业风险共担的原则,由政府保证收益率,降低企业投资风险,同时解决了行业长期面临的节水效果持续性差、补贴模式单一、资金来源有限、农户参与度不高等问题。公司7月份签订云南元谋3亿PPP订单,显示该模式正加速推广落地。PPP项目将给公司下半年业绩带来较大的弹性。

产业基金提供助力,奠定PPP投资和外延基础。

6月份设立100亿产业投资基金和50亿元产业并购基金。用产业投资基金的资金杠杆去撬动项目投资,降低了企业对项目的初始资金投入,有助于实现公司有能力同时承担多个PPP项目投资,加速PPP项目落地。产业并购基金加快外延扩张,完善水利建设产业链,进入更大的水利建设市场,拓展盈利空间。

定增完成奠定基础,溢价发行显示市场信心。

公司7.75亿元非公开发行于6月底完成,发行价格17.88元/股,较15.42元的发行底价溢价16%,显示市场对公司未来业绩的信心。

盈利预测与评级。

我们维持公司今年1.2亿元的业绩预测,预计公司16-18年EPS为0.37/0.66/1.09。公司节水新模式在政策催化下实现大规模复制,业绩进入高速增长期,维持买入评级,注意短期市场风险。