索菲亚:业绩靓丽,优势凸显

公司发布业绩快报,2016年上半年实现营收16.71亿元,同比增长44.26%;实现净利润1.20亿元,同比增长47.92%。

支撑评级的要点

799战略大获成功、大家居战略初成。公司上半年营收大增44.26%,首先受益于公司在行业率先推出促销套餐,并在全国渠道不断渗透,大大增强了前端竞争力,挤压了竞争对手的盈利空间,获得超越行业的增速,市占率提升。公司今年继续加密一、二线城市网点,并下沉销售网络至四、五线城市,预计全年仍将维持200家/年的开店速度。橱柜门店扩张和在原有衣柜门店投放大家居产品使得单店坪效提升,为上半年收入助力,司米橱柜和大家居产品尚处培育期,未来持续放量值得期待。

信息化改造、费用控制提升盈利能力。公司在供应链、生产、营销、管理方面的信息化投入效果不断显现,外加板材利用率提升,公司在大范围推广促销套餐的情况下仍然保持毛利率有所提升。此外,管理费用的有效控制使得公司上半年净利率达到11.96%,较去年同期提升0.3%。公司在生产效率等方面仍有改善空间,未来成本控制能力有望进一步提升。此外,司米橱柜尚处于亏损期,未来放量扭亏为盈后也将对净利率提升有帮助。未来黄冈工厂投产、智能化设备投入后,公司五大生产基地产能足以支撑80亿左右的销量,资本开支基本完成。

地产滞后效应带动未来三个季度增长,竞争优势助力超越行业增长。今年上半年房地产销量回暖,其对家具需求的拉动作用将在半年至一年的时间内体现,今年下半年和明年年初家具需求将维持高增长。公司在推出促销套餐后,在产品上又提出逐渐推广应用MDI板,增强了产品环保性,弥补竞争短板。公司逐渐拉开与其他品牌的竞争差距,未来将享受行业和市占率的双增长。

评级面临的主要风险

地产调控导致景气度回落,大家居战略不达预期

估值

我们预计2016-2018年每股收益分别1.42元、1.93元和2.58元,同比增速45.6%、36.6%和33.7%。基于2017年净利润给予35倍市盈率,维持目标价67.55元,维持买入评级。