宏观固收点评:上半年贸易顺差回稳,趋势有望持续

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海关总署公布6月贸易数据,以人民币计价,我国进出口总额为2.04万亿,同比下降0.3%。其中,出口1.17万亿,同比增长1.3%,连续4个月正增长,预期0.3%,前值1.2%;进口 8633亿,同比增长-2.3%,为14年11月以来第三高,预期-1.2%,前值5.1%。贸易顺差3112亿,预期3230亿,前值3247.7亿,较上月略有回落。1-6月,进出口总值11.13万亿,较去年同期下降3.3%。其中,出口6.4万亿,下降2.1%;进口4.73万亿,下降4.7%;贸易顺差1.67万亿元,增长5.9%。相较于一季度,二季度出口增长转正、进口降幅收窄。

核心观点:6月人民币贬值、外需弱复苏,促进出口。预计受到英国退欧影响,7月出口面临下行压力。6月进口增速回落,主要商品量升价跌,体现了内需稳定。贸易顺差保持稳定,预计回稳趋势将持续,有利人民币稳定。

点评要点

6月人民币贬值,外需复苏,出口增速提高。1. 人民币贬值拉动出口。6月人民币兑一篮子货币贬值2.2%,兑美元贬值0.9%。贬值促出口,拉动出口增速反弹。2. 外需弱复苏,带动出口正增长。6月美日欧PMI均环比正增长,外需的弱复苏保证了在高基数前提下,中国出口依然正增长。就具体贸易伙伴而言,中国对美国、日本、韩国出口跌幅收窄,但对欧盟降幅扩大,对东盟由正转负。3. 出口贸易结构优化。一般贸易出口环比下降0.45%;加工贸易出口环比增长3.59%,一般贸易出口占比维持高位。4. 出口产品结构稳定。6月劳动力密集型产品同比-7%,机电产品等技术密集型产品同比-6.99%。劳动力密集型产品出口占比较上月略有回升。5. 预计英国脱欧以及出口的基础效应,将抑制7月份出口增速。预计7月受到英国脱欧影响,对欧元区出口将进一步恶化。同时3月以来的出口低基数效应消失,去年6月出口金额为历年最高。基数由低变高,亦导致增速放缓。

6月进口价格和基数效应共同导致进口增速下滑。1. 基数效应减弱。5月由于低基数效应,进口增速超预期。6月基数效应减弱,进口增速随之下降。2. 商品价格下跌带动进口增速下滑。6月,进口金额同比负增长,主因进口价格下跌。其中铜材进口量大幅增加,同比20.29%,但由于价格下跌,进口金额同比下降4.16%。原油进口量同比增长3.83%,同样为价格所累,进口

金额同比下降26.41%。除了铁矿石,其余商品均呈现量价齐跌,且进口额降幅普遍高于进口量的降幅。3. 进口数据显示国内需求稳定。6月进口增速虽下滑,但主要商品进口数量上升,6月进口总量为20个月以来的第三高水平。结合上月的超预期增长,在6月基数较高的前提下,进口降速的放缓反映了国内需求较为稳定。 上半年中国贸易顺差扩大,下半年回稳趋势有望持续,有利人民币稳定。7月发布的“全球贸易景气指数”为99,稍低于趋势水平,该数据与“全球景气指数”对标,低于100预示着7、8月份世界贸易增长整体仍呈现低迷。但人民币贬值、国内产业升级、跨境电子商务的崛起以及“一带一路”的带动,都有助于稳定我国在低迷的世界贸易大环境下稳定对外贸易顺差,有利人民币稳定。