双杰电气深度报告:环网柜龙头外延布局锂电湿法隔膜

国内环网柜龙头企业。公司是国内第一批自主研发、制造环网配电设备的企业,主要产品包括环网柜、箱式变电站、柱上开关、高低压成套开关柜。公司在环网柜细分市场为龙头企业之一,市场占有率排名国内前三。

主营业务欣欣向荣。近几年,国家电力投资逐渐向输配电网络建设方向倾斜。智能电网建设、农网改造等一系列政策的实施带动了配电开关控制设备需求的释放。根据《配电网建设改造行动计划(2015~2020年)》,十三五期间国家将投资1.7万亿进行配电网投资建设。公司环网柜产品竞争力突出,将显著受益于行业政策红利。

收购无锡变压器完善产业链。标的公司主营业务为各类型配电变压器的生产和销售。收购无锡变压器后,一方面公司将具备国家电网对JP柜的招标条件,另一方面有利于公司完善配电产品结构,增强市场竞争力。

参股天津东皋布局锂电池湿法隔膜。公司先后两次增资天津东皋膜,目前共持有31%的股权成为第一大股东。天津东皋已建成年产能2500万平方米的单层湿法超高PE纳米微孔基膜及精密涂层生产线,主要客户包括力神、远东福斯特、德朗能动力电池等国内知名企业。目前二期项目正在建设中,年产能达2亿平方米,全部达产后生产规模将跻身世界同行业前三强。锂电湿法隔膜技术壁垒高,国外企业占据高端市场,天津东皋等国内一线企业扩产后有望实现隔膜的进口替代。根据业绩承诺,标的公司2016、2017年的预期净利润总计不低于1.2亿元,2018年净利润不低于1.8亿元,2019年净利润不低于2.3亿元,业绩增厚显著。

首次覆盖给予“推荐”评级。我们预计公司2016年-2018年将实现收入8.74、11.69、14.98亿元,实现净利润1.24、1.64、2.02亿元,对应EPS分别为0.436、0.576、0.712元,对应当前股价PE分别为69、52、42倍。

考虑到未来公司主营业务发展稳定,且布局锂电湿法隔膜,有望实现进口替代,我们看好公司中长期的发展前景,首次覆盖给予“推荐”评级。

风险因素:(1)电网投资增速下行风险;(2)并购利润承诺不及预期风险;(3)市场竞争风险;