华能新能源:2016年下半年利用小时数有望进一步改善

华能新能源(HRE)6月份总发电量同比增长20%(至1444GWh),上半年发电量同比增长31%。风力发电方面,由于上半年风电装机容量同比增长32%,风电发电量同比大涨31%;不过,上半年利用小时数持平,6月份利用小时数同比下降10%。公司业绩预告显示,由于成本控制卓有成效,上半年将实现净利润至少50%的增长,高于我们之前的预期。我们预计政府相关支持政策的细节将在7-8月发布,因此认为公司的限电率有望在下半年进一步改善。基于公司成本控制效果好于预期,我们将2016-17年预测盈利分别上调19.7%和20.6%,将目标价上调至3.48港币。公司股价具有31%的上涨空间,我们重申买入评级。

支撑评级的要点

2016年上半年利用小时数持平,下半年有望得到改善。6月份风电利用小时数同比下降10%至137,2016年上半年利用小时数同比增长1%,较1-5月2.8%的同比涨幅有所缩减。6月份风电利用小时数的下降主要来源于以下地区:内蒙古(-15%)、云南(-26%)、山西(-28%)、广东(-21%)、贵州(-15%)以及吉林(-45%)。尽管如此,新疆的限电情况改善喜人,6月份利用小时数大幅上涨61%至225小时。这使我们对于保障利用小时数政策的实施更有信心,尤其是在有超高压线路覆盖的地区。

成本控制效果超预期,上半年净利润预计将大涨60%。公司盈利预测显示,得益于装机容量上升和成本控制,2016年上半年公司净利润将同比增长至少50%。我们预计公司的风力和太阳能发电量同比各增长31%和26%,带动2016年年上半年收入同比增长31%。我们预计公司的经营利润同比上涨34%,税前利润同比大增63%,归因于财务成本的减少。我们预计2016年上半年公司净利润将同比增长60%至18.2亿元人民币,占2016全年预测利润的68%,同时净利率将增加6.6个百分点。

评级面临的主要风险

获取补贴收入的时间晚于预期

公司或将进行股权融资估值

由于财务成本下降,我们将2016-17年收益预测分别上调19.7%和20.6%;且基于2016下半年情形向好,将利用小时数预测上调。

我们的目标价3.48港币基于现金流折现模型计算得出(加权平均资本成本为7.2%;永续增长率为1.5%)。