策略专题:沪深港通全方位研究,优质蓝筹价值凸显

沪港通对港股定价影响更大。由于A股换手率较高,沪股通的成交额在A股总的占比较低。我们以沪股通标的所在主要指数上证180和上证380指数为基准,计算沪股通成交额与上述两个股指总成交额的比例,该比例维持在3%上下波动,波动范围基本维持在1%。由于港股换手率较低,港股通成交额与恒生大型股指、恒生中型股指成交额比例维持在10%左右,波动范围为5%。由此可知,从交易定价来看,港股通对港股的影响,要大于沪股通对于沪指的影响。

沪港通成交额集中度较高。根据沪、港交易所数据,沪股通与港股通的每月前十大活跃个股,其成交金额在全部标的中的占比较高,均维持在30%左右。从个股来看,A股投资者更偏爱交易港股中的腾讯控股、中信银行、工商银行、农业银行;而港股投资者交易主要集中的个股是:贵州茅台、中国平安、中信证券和兴业银行,稀缺标的和金融行业受到关注度较高。

活跃资金南下北上,沪港通是否有先见之明?根据港股通与恒生指数的对比,我们发现港股通资金在恒生指数上行趋势中反应较慢,在下跌趋势中同样反应滞后。沪股通对沪指反应同样呈现滞后现象。我们认为,沪港通资金呈现跟随市场的表现,二者均并未表现出对市场的前瞻性。

AH估值结构未发生明显变化。我们将沪港通标的个股的估值,进行区间统计。统计结果显示,沪股通市盈率众数分布区间为15-20倍,港股通为5-10倍。同时港股通更加集中。对比市净率后发现,沪股通标的市净率集中在1-1.5倍之间,然后是2-2.5倍区间,而港股标的市净率主要集中在0.5-1倍,A股估值明显偏高,同时A股估值分散度较高,分化依然较为明显。

技术无难题,深港通开闸时间未有定数。从技术角度看,由于沪港通上线在前,深港通开闸已经不存在难题,目前深港通上线前期测试已经基本完成。但近期香港交易所市场发展科高级副总裁表示,目前深港通的推出还没有明确时间。我们认为,深港通在2016年下半年上线概率较高,但具体时间难以估量。

港股标的扩容概率较高。从深港通标的选择来看,我们认为深港通的标的将包含深证100、深证300指数以及深证成指,同时包含A+H在深圳交易所上市的个股。我国中小板和创业板均设置在深圳交易所,深港通的深圳个股标的,将为港股投资者带来更多的新兴行业标的。港股标的,我们认为将把恒生小型指数纳入,即未来深港通的港股标的,将包含恒生大型、中型、小型股指和同时在深交所和港交所上市的A+H股票。

AH估值差较大。从估值对比来看,目前A股估值依然偏高,尤其是小市值个股估值尤甚。而港股估值整体低于A股。由此,如若深港通开闸,将进一步提升国内投资者对香港市场的关注。

QFII偏爱稀缺品种,低估值蓝筹股受到青睐。对比A股行业市值分布,QFII持股更多的集中在食品饮料、银行等行业,其次为家用电器和交通运输行业。我们认为,这主要是因为A股食品饮料行业,尤其是白酒,是国际投资领域稀缺品种,得到国际资金的青睐。目前我国银行业估值明显偏低,不但在A股中估值最低,同时也低于国际市场银行业估值,国际投资者配置力度较大。家用电器和交通运输等蓝筹股也得到QFII的超额配置。