造纸行业快报:从海外纸企看中国纸业机会

海外造纸企业现状:纸业作为夕阳产业代表之一,在北美、欧洲、日本等发达国家早已进入衰退期,纸张产销量逐年下滑。但由于发达国家产业整合完毕,市场格局好,龙头企业仍保持合理的利润水平。目前,国际纸业巨头主要包括国际纸业、UPM、斯道拉恩索、SCA 等,集中于欧洲、北美、日本等地区。全球纸企在收入端仍能保持一定增速,但净利润则涨跌互现:北美企业多大幅下滑;欧洲企业则通过出售、关闭低效工厂,加强成本控制,并积极布局新兴业务,无论是净利润增速,还是净利率都保持较好水平;日本纸企总体状况较差,盈利微薄,且大幅下滑;在商品浆供应商方面,状况较14 年普遍有所改善,但巴西企业净利率仅有2%-3.5%,仍处较低水平。目前欧美龙头企业吨浆纸营业利润约60-90 美元/吨,合400-600 元人民币/吨。

国内企业正走出低谷:国内纸张自2012 年大幅恶化后,基本处于底部,已徘徊多年;目前无论是纸张价格、还是吨纸盈利基本处于谷底,整体状况较差;但2015 年以来行业已显现明显复苏迹象,收入、利润都开始改善,尤其是龙头企业,如中顺洁柔、晨鸣纸业、太阳纸业、山鹰纸业等,虽然收入端改善仍不明显,但通过加强成本控制等,利润向好非常显著,且显示出高弹性。

目前时点,行业有几个方面的变化:1、纸业基本面略强于预期,7月份纸价相对坚挺(部分纸种淡季提价),并未跟随浆价而下跌;考虑四季度旺季来临,预计纸价有望保持稳定或略有上涨;2、纸业是供给侧改革受益板块之一,与其它周期行业相比,纸业去产能想对更容易些(其对GDP 及税收贡献小,而污染物排放一直处于各行业前列;企业人员安置压力小),行业整合、淘汰存超预期可能;3、纸业龙头有业绩、有成长、有估值,中报普遍较好;4、近期棉花价格大涨,溶解浆提价预期强,太阳纸业等有望受益。

推荐标的:中顺洁柔,太阳纸业,晨鸣纸业