桃李面包:快报营收持续增长,市场开发投入加大

投资要点

事项: 桃李面包公布业绩快报,预计1H16将实现收入14.6亿,同比增28.5%;净利1.9亿,同比增30.7%。

平安观点:

快报业绩营收符合预期,净利低于我们预期。主因在于低估了新市场拓展费用投入。测算2Q16营收7.98亿,同比增26%;净利1.07亿,同比增22%。

老区域精耕+新市场扩张,营收保持高速增长。2Q16营收持续高增长,主要来自于销量提升:一方面老区域精耕细作,渠道下沉与向外阜市场扩张并行,同时提高配送服务质量,单店销售持续增长;另一方面新市场不断开拓,为形成新中心城市奠定基础。此外,天然酵母面包、肉松饼等新品推广也为营收增长贡献力量。预计16年大概率完成22%的增长目标。

新市场开发,投入力度可能加大。按业绩预告测算2Q16营业利润增17%,低于营收增长。公司毛利率无大变化,猜测新市场开发,费用率增加应是主因。16年新增深圳、合肥等销售区域,宣传、促销费用均大幅增长;同时周围暂未布局产能,产品运输距离长也使得运输费用率相应增加。往未来展望,同一区域随着销售不断成熟、产能布局跟进,销售费用率应逐渐走低,但公司仍处扩张期,可能不断进行新市场开发,因此短期公司整体费用率可能仍处偏高水平。

全国扩张之路开启。公司16年底东莞、石家庄新建产能将投产,后续可能布局天津、重庆、江苏,以加快华北、西南、华东等地覆盖进程。未来公司将进行多点布局,利用东北市场经验,以新的中心城市为依托,向外埠市场拓展,逐步形成新的销售网络,开启全国扩张之路。

盈利预测与估值:暂维持盈利预测不变,预计16-18年公司EPS分别0.98、1.25、1.52元,同比增28%、28%、22%,对应PE分别为46、36、30倍。考虑到公司为面包行业龙头,品牌与渠道优势明显,未来全国扩张成长性好,维持“强烈推荐”投资评级。

风险提示:市场推广不达预期及食品安全事件。