2016年6月债券托管量点评:银行从容承接地方债,基金购债饥渴依旧

投资要点:

地方政府债发行再度狂飙.信用债发行低位回升,但仍显低迷。地方政府债发行6月再度飙升,带动“其他债券”(主要为地方政府债)新增托管规模升至11561.12亿,创历史新高;企业债、短期融资券、中期票据等信用债新增托管规模分别为175.20亿、-443.55亿和294.70亿,虽较5月略有回升,但仍显低迷,信用风险的连续爆发,持续影响信用债的融资能力。

银行从容承接地方债,广义基金购债依旧饥渴,地方政府债大量转托管交易所。6月商业银行因承接天量地方政府债,使得增持绝对规模重回榜首,而且与4月份政策性银行分担部分置换压力不同的是,六月份商业银行几乎承担了地方政府债新增部分的86%,表明商业银行在债券资产投资方面仍有挖潜空间。但从加仓动能考察,广义基金购债仍然相当饥渴。值得注意的是,6月份交易所托管新增规模再创新高,以地方政府债新增为最甚,回购交易给了地方政府债新的流动性生命,但也变相加剧了交易所的回购需求压力。

商业银行时隔13个月首次净融出,MPA法则下或显示广义信贷增速有所收缩。6月末商业银行体系自2015年5月后首次净融出资金规模为1012.54亿,主要是全国性银行融出资金大幅回升5162.10亿所致。商业银行资金转为净融出(去年同期为净融入)或是今年6月货币市场资金利率波动较往年减弱的重要原因。由于六月份是年内第二个进行MPA考核的时点,商业银行重新融出资金显示广义信贷规模增速可能显著放缓,尽管银行表内信贷新增可能仍高。

广义基金加仓动能持续强劲,购债饥渴。6月广义基金在增持绝对规模上虽然被商业银行超越,但主要是因为6月地方政府债发行飙升所致。如排除地方政府债,广义基金的加仓规模占6月全部新增托管量(同样排除地方政府债)的比例仍高达76%,加仓意愿依然强劲。

商业银行持续腾挪资金以承接地方政府债。商业银行6月因承接地方政府债,新增债券托管规模飙升至10950.41亿,创历史新高,动能上也转为主动加仓,而为了承接地方政府债,商业银行在绝对规模上主动大幅减持了企业债、中期票据和短融等信用品种来腾挪资金。不过从商业银行承接占比提升,以及6月地方政府债招标发行大增,而认购倍率和利差表现反倒有所提升的情况看,商业银行6月似乎表现出更强的主动承接地方政府债的意愿。

交易所新增托管规模再创新高,持续为交易所融资增加质押基础。6月交易所新增托管量再创造历史新高,且主要转托管的是地方政府债,而从交易所市场交易情况看,6月地方政府债交易额仅53.35亿,而未到期回购余额上升12.92%,近1800亿。地方政府债转托管应主要是为融资提供更多质押基础。