三季度大类资产配置及其策略:经济维稳,流动性宽裕

回顾:由于外需不足,内需疲软,国内经济面临着严重的下行压力。年初以来,在稳增长、调结构的双重目标中,政府把重心更多放在了前者。在稳增长政策刺激下,经济出现企稳迹象,经过连续7个月PMI在50以下运行,PMI首次回到50以上。然而稳增长的短期目标与经济结构调整的长期目标并不完全一致,甚至可能存在此消彼长的关系。5月9日,权威人士在人民日报发表讲话,强调供给侧结构性改革,尽管结构性改革是中国经济可持续发展的必由之路,但短期可能加剧了市场对经济再度走弱的担忧。

在此背景下,二季度权益类资产偏弱震荡,趋势向下,但结构性分化明显,新能源锂电池板块表现强势。大宗商品黑色系震荡剧烈。在全球黑天鹅频出、风险偏好下降的背景下,具有天然避险属性的黄金变现稳定。债券市场受到信用债违约事件频发的影响,信用利差扩大,信用债与利率债出现分化。

展望三季度,政策重心在稳增长和调结构之间寻找平衡。当经济增长趋弱时。

重心可能偏向稳增长,当经济趋稳时,重心可能偏向调结构。从最新公布的数据来看,均出现了不同程度回落,意味着稳增长措施会加大。其次,尽管最近通胀预期有所减弱,货币政策宽松的大周期已经过去,未来货币政策进一步宽松的空间有限。但供给侧结构性改革,以及稳增长的需要,货币政策边际紧缩的可能性也很小。第三,由于英国脱欧时间影响,人民币对美元被动贬值,释放了一部分贬值压力。同时,“脱欧”事件也导致美元加息再度延后,人民币未来贬值的压力有所缓解。但从长期来看,人民币仍未到均衡位置,仍有贬值空间。

权益资产。制约中国经济增长的结构性问题短期内很难得到解决,这意味着A股很难有趋势性机会,长期来看,A股仍需要进一步出清。但另一方面,流动性仍相对宽裕,在权益资产、房地产、债券等大类资产中,A股的吸引力有所提升。同时,由于英国脱欧引发的外围市场动荡、美元加息再度延后,人民币贬值压力趋缓,以及通胀预期减弱等因素,风险偏好有所回升,在未来一到两个月内,A股或迎来短暂性反弹窗口。建议标配。

债券。我们认为货币宽松的大周期已经过去,加上汇率约束,以及违约事件多发,利率下行空间受阻,建议债券标配,重点配置利率债。

大宗商品。螺纹钢、铁矿石和、铜、铅、锌等大宗商品需求大概率已过峰值,行情以修复为主难言反转。铜、铅、铁矿石、螺纹钢等工业金属在第三季度仍难有趋势性机会,在流动性充沛的背景下,波动将加大。

黄金。全球经济结构性问题并没有解决,而由于不断的货币超发、量化宽松,很多发达经济体利率降到0以下,纸币的信用不断降低,甚至整个货币体系存在着不稳定性。黄金具有天然的货币属性和避险功能,对信用货币体系具有“锚定”功能,在纸币的不断贬值凸显了黄金的硬通货的价值。建议继续超配黄金。