东方时尚:北京驾培龙头,口碑效应凸显,发力全国

报告摘要:

北京地区驾培龙头:管理、服务、口碑基础扎实,有望加速外延布 局。公司成立于2005 年,经过十余年发展,在北京地区形成了强大的品牌优势和管理能力,2012 年至2015 年6 月公司每年约有1/3 以上的学员属于“朋友介绍”或“学员介绍”,北京市场占有率达1/4。公司于2016 年上市,未来有望借助资本市场的力量,通过异地扩张, 外延并购(新建加收购,或收购加改造)的方式占领市场,并借助自身品牌优势,延伸汽车服务产业链。

市场规模潜力大,行业集中度低:截至2015 年底,机动车驾驶人总量占全国总人口的23.82%,对比美国2014 年机动车驾驶人总量占全国总人口的67%,我国驾驶员人数还有很大的上升空间。驾培行业目前呈现“小规模、过于分散、实力不强”的形态,绝大部分为区域性的中小型驾校,拥有1000 辆以上教学车辆的驾校少,只有少量企业实现了跨区域经营。而东方时尚作为驾培龙头,有望通过其优质的服务、管理、异地扩张能力成为行业的整合者。

新增长点:云南、石家庄项目增速喜人,武汉、重庆项目值得期待。云南、石家庄子公司2015 年实现快速增长,收入贡献比例已达10.14%,昆明地区招生人数为18868 人,增速达到173.3%,石家庄地区招生数量为7671 人,市占率达3%。2016 年云南、石家庄子公司项目有望在招生人数上继续增长,为公司带新的收入增长和利润贡献。武汉、重庆地区新增汽车驾驶人数均保持较快增长,其中重庆地区2015 年渗透率仅为14.15%,两地驾培市场需求旺盛,未来发展空间广阔。预计17 年下半年子公司试运营后,武汉、重庆项目业务将得到爆发。

投资建议:我们认为公司作为驾培行业唯一的上市标的,有一定的稀缺性,兼具外延资金实力、项目储备、管理优势。我们预计2016 年、2017 年公司归母净利润分别为3.77 亿、4.5 亿。

风险提示:异地扩张不达预期,驾驶培训政策风险。