利率市场2016年7月投资展望:2.25%不会是个槛,信贷井喷值得关注

虽然我们不认为央行短期内有动力下调OMO基准利率。这与央行货币政策的多目标关系密切。通胀或者汇率并不是决定央行货币政策调整或者释放调整信号的绝对因素,在我们看来,金融稳定已经在央行决策中具有更高的权重。落实到具体指标则包括了房地产价格和非银金融机构的资产扩张速度。

但这并不影响我们对长端利率下行的中期判断。原因之一,将长短期收益率比较的机构是短期交易和杠杆交易的参照系,但是对配置类机构而言,短端收益率并不是其配置与否的关键,与贷款的性价比才是最关键的指标;其二,市场预期始终比央行政策跑得更快,OMO回购利率并未成为一年期国债利率的绝对标尺,年初一年期国债收益率跌破2%就是一例;其三,收益率曲线平坦化,对经济即将进入衰退期并非罕见,这既是市场预期的反应,也是风险偏好下降的产物。在我们的估值系统中,10年期国债收益率于2016年的中枢水平在2.8%左右,低值位于2.5%的水平。

六月份银行信贷大幅扩张或是风险之一。受到季节性因素的影响,6月份的新增贷款和社融规模可能会大幅度上升,非银金融机构监管加强也导致银行表内资产扩张速度进一步加快。不过,从过去两年的数据来看,市场对半年度数据的“水分”似乎都有充分预期,即便数据公布当日或者翌日可能会对利率波动产生冲击,但我们将其看作是绝好的介入时机。

7月份央行OMO和MLF资金大规模到期,但仍难见央行降准。7月到期资金规模巨大,且财政存款季节性上升也需消耗大量基础货币,降准概率上升。但央行进入16年以来对降准非常审慎,在通过加大MLF资金投放可以应对基础货币缺口的情况下,降准的可能性仍然不是很大。