金融市场观察:小心“吃饭”不成蚀把米

市场热盼的“吃饭行情”可能只是一厢情愿,谨防“吃饭”不成蚀把米。理由是:企业盈利1季度超预期增长可能是昙花一现;海外风险事件暂歇不能忽视后续实质性冲击;国内监管“脱虚入实”及“金融去杠杆”导向短期并不利于股市风险偏好持续回升。因此,仍维持区间震荡判断和自下而上配置策略,趋势性行情仍需等待。继续提示“后厄尔尼诺”主题。

进入7月,市场此前预期的“吃饭行情”能否如期而至?结合13年两轮大盘反弹的背景,当前宏观基本面整体边际平稳,经济增速短期不会出现失速下台阶;企业盈利2-4季度较15年仍将继续改善,但1季度增速有可能是年内高点;风险偏好方面,尽管前期的海外风险事件如英国退欧、美联储加息等暂时消退,同时在9月G20会议前政策预计平稳,但当前资本市场监管趋严,政策基调以“脱虚入实”和“金融去杠杆”为主,仍将压制风险偏好。因此,综合而言,我们认为趋势性行情仍需等待,当前市场依旧处区间震荡格局。配置上,临近中报披露,一方面自上而下关注受益于上半年涨价的周期品和需求持续上升的高景气消费品;另一方面自下而上布局中报业绩可能超预期的个股。此外,受15年超强厄尔尼诺的滞后影响,近期南方暴雨频发,发生洪涝灾害的概率提升,继续建议关注海绵城市、地下管廊等相关的环保监测、建筑管材等品种的事件性机会(详见前期策略报告)。

6月PMI继续回落,发电耗煤等高频数据则有所好转,失速风险可控。上半年的经济数据将陆续公布,目前来看,6月制造业PMI回落至50%,较5月份小幅回落0.1个百分点,处于荣枯临界点。而财新制造业PMI则进一步下降至48.6%。从分项来看,除了生产指数继续回升之外,新订单、新出口订单等指数均呈回落态势,表明当前国内外需求依旧疲软。而从6月份的高频数据看,6月发电耗煤同比增长2.1%,同比增速16年以来首次转正;30大中城市房地产销售6月同比增长13.2%,增速进一步回落;高炉开工率在6月下旬逐渐回升。因此,整体来看,当前宏观基本面整体平稳,下半年经济增速失速下台阶的风险较小。

下半年盈利仍将继续改善,但增速可能回落,预计1季度或为年内高点。

1)营收增速水平仍能较1季度有所提升,但下半年的增速幅度将有所放缓。展望2-4季度,GDP增速仍将维持缓慢寻底的走势,不会出现明显的失速下滑;而上半年PPI同比降幅大幅收窄,3-4季度仍将维持收窄态势,但幅度可能较上半年有所放缓。此外工业企业收入增速在4-5月继续提升,因此结合GDP和PPI走势,我们认为2-4季度营业收入增速水平仍能较1季度有所提升,但下半年的增速幅度将有所放缓。

2)1季度预计为毛利率高点,2-4季度毛利率将小幅回落。从历史数据看,毛利率跟“PPI-PPIRM(滞后1Q)”成正相关,与原油价格成负相关。原油价格年初以来上涨30%以上,而从目前主流的机构预测来看,预计下半年原油价格仍将维持在50-60美元的水平,将对成本端带来较大的负面影响。而PPI方面,尽管PPI和PPIRM的同比降幅均在收窄,但由于滞后效应,下半年预计原材料价格的上涨将逐渐反映到成本端。因此,我们预计16年1季报的毛利率水平将是全年的高点,2-4季度的毛利率将逐季小幅回落。

3)受益于贷款利率的下降,预计财务费用率将进一步下行。在费用方面,从历史数据看,销售费用和管理费用相对刚性,和收入呈一定负相关,并且有明显的季节性,1、4季度略高于2、3季度。而受益于贷款利率的下降,14年年底以来财务费用率呈明显的下行趋势。我们预计下半年贷款利率仍将维持在低位,因此财务费用率有望进一步下行。

此外结合工业企业利润在4-5月份增速回落的情况,综上分析,我们预计2-4季度上市公司(非金融石油石化)盈利水平较15年将继续改善,但1季度盈利增速有望是年内高点。